计算机行业深度报告：宏观经济变量对IT支出的影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2018 年 11 月 11 日 计算机行业 宏观经济变量对 IT 支出的影响 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 研究助理：杨亚宇 Email：yangyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数202 行业总市值(亿元) 16470 行业流通市值(亿元) 7599 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Finance] [Table_Summary]投资要点 分析的背景：为什么要在这个时候讨论这个问题？这篇文章主要基于以下思考：1）宏观经济背景：在大的宏观经济周期中，经济增速的起伏是否影响 IT 投入支出？2）宏观经济中对 IT 支出产生影响的变量，是如何传导至 IT 支出这个变量的？（3）在宏观经济增速不确定性增加时，我们是否可以找到不受经济周期影响的抗周期领域，甚至是逆周期领域？变量的选择。由于影响一个国家 IT 支出的因素有很多，有些可以量化，有些难以量化。而在不同的历史和政策时期，影响的因素也会有差异。这篇文章试图寻找出 IT 支出影响因素的分析框架。在这篇文章中，我们选取的宏观经济变量包括：GDP 增速、劳动力成本增速、IT 人力资源供应等三个可量化的指标。对于对 IT 支出可能产生影响但难以量化的变量（比如技术和政策），没有做详细分析。美国宏观经济变量对 IT 支出的影响。我们选取 San Francisco TechPulse Index（旧金山科技脉动指数）来代替美国 IT 支出这个变量，来分析 GDP、劳动力成本、IT 人力资源对 IT 支出的影响。我们发现：（1）科技脉动指数与美国 GDP 增速保持了一定的正相关性，而且美国 GDP增速的拐点的变化比科技脉动指数领先 1-3 个季度。但两个变量之间不总是正相关关系，在历史上也存在背离现象。（2）2003 年之后，科技脉动指数与美国非农劳动力成本增速保持了较高的正相关性，即当劳动力成本上升时，企业 IT 采购意愿增强，加大对 IT 产品的采购力度。（3）科技脉动指数与美国毕业生人数增速的相关性并不明显。我们认为，这表明美国 IT 产业的发展，受美国本土 IT 人力资源的限制程度较小。中国宏观经济变量对 IT 支出的影响。我们以工信部公布的“软件行业收入”代表中国 IT 支出，数据的时间维度为 2001 年-2017 年。（1）2008年以后软件行业收入增速与 GDP 增速存在一定的相关性，GDP 增速的变化点一般领先于软件行业收入大概 2 个季度左右的时间。（2）2008年以后，软件行业收入增速与中国劳动力成本增速具备一定的正相关性，当劳动力成本增速提高时，软件行业收入增速也相应有所提升。（3）2002-2007 年，中国高校毕业人数快速增长，在此期间，中国软件收入增速与高校毕业人数增速保持了较高的正相关性。2008 年以后，中国高校人数增速进入缓慢增长期，在此阶段，软件行业收入增速与高校毕业生人数增速相关性并不大。投资建议。我们最终的落脚点是，在经济增速不确定性增加的同时，在计算机行业是否能够找到抗周期，甚至是逆周期的细分领域和标的。我们认为，还是回归最本源的需求分析，从需求出发，寻找需求持续向上的细分领域和标的。推荐：航天信息、东方财富、石基信息、汉得信息、用友网络、卫宁健康、泛微网络、浪潮信息、上海钢联、科大讯飞、四维图新、恒生电子、深信服等。风险提示。政策性风险；市场情绪低于预期的风险；上市公司业绩低于预期的风险；宏观经济增速下行对行业影响程度大于预期的风险。-40%-30%-20%-10%0%10%20%17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09计算机(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、讨论背景 ........................................................................................................ - 3 - 2、美国 IT 支出的影响因素讨论 ......................................................................... - 3 - 3、中国 IT 支出的影响因素讨论 ......................................................................... - 9 - 4. 总结与投资建议 ............................................................................................ - 12 -5. 风险提示 ....................................................................................................... - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 1、讨论背景  这篇文章，我们主要讨论 IT 支出的影响因素有哪些？由于影响一个国家IT 支出的因素有很多，有些可以量化，有些难以量化。而在不同的历史和政策时期，影响的因素也会有差异。这篇文章试图寻找出 IT 支出影响因素的分析框架。第一，我们先对美国 IT 支出的影响因素进行分析，寻找出可能的主要影响变量（但一定会遗漏某些我们未能发现的其他变量）。第二，通过对比中国和美国在 IT 投入支出的差异，来探讨影响中国 IT支出的因素有哪些？  1、为什么要先分析美国？毋庸置疑，美国的 IT 行业发展成熟度全球领先。而更为重要的是，从下游客户来看，美国的 2B 信息化市场已经非常成熟，而且已经成为美国 IT 界的领头和主力。我们认为，中国未来 IT支出的主要增量部分也将来自 B 端。另外，IT 支出也与全社会的劳动力成本相关，中国目前经历的一些社会因素的变化，在美国历史上也同样经历过，我们可以从美国的历史数据，看是否能够挖掘出一些可以遵循的规律。  2、中美的差异。无论是 IT 技术性还是 IT 发展历程，我们都可以从美国IT 产业发展的历史中，寻找对分析中国 IT 产业的经验和规律。但毕竟中国和美国在社会、产业结构、企业认知等多个维度存在一定甚至较大的差异。在美国适用的 IT 变量间的传导机制，在中国不一定走的通。  3、为什么要在这个时候讨论这个问题？主要基于以下思考：1）宏观经济背景：在大的宏观经济周期中，经济增速的起伏是否影响 IT 投入支出？2）宏观经济中对 IT 支出产生影响的变