化工行业2026年度投资策略：周期有望回暖，新兴需求成长可期

证券研究报告2026年1月9日行业：基础化工增持 （维持）周期有望回暖，新兴需求成长可期——化工行业2026年度投资策略 分析师：于庭泽 SAC编号：S0870523040001 分析师：郭吟冬 SAC编号：S08705251100012主要观点u 化工行业景气回升，周期有望回暖。行业供给增速预期放缓，补库周期已经开启，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工等景气上行板块。u 关注新材料成长性机会。（1）锂电材料：固态电池产业化进程加速，利好相关材料；（2）光刻胶：下游半导体需求旺盛，光刻胶作为产业链关键材料，国产替代加速。u 建议关注：1. 制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；2. 钾肥：亚钾国际、盐湖股份；3. 有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工；4. 磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份；5. 工业气体：侨源股份；6. 新材料：当升科技、彤程新材、晶瑞电材。风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。SECTION一、行业回顾：景气仍处底部，复苏可期二、关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会三、风险提示目录Content4 行情回顾：2025年基础化工指数回升，化工品价格弱势运行u 2024年下半年以来，基础化工指数震荡上行，与大盘走势相近。截至2025年12月18日，基础化工指数较年初上涨26.44%。u 2025年中国化工产品价格指数CCPI有所回落，截至2025年12月18日，CCPI报3842点，年内下跌10.86%，化工行业景气度仍有待修复。图1 2024年至今基础化工指数走势资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源： iFinD，上海证券研究所图2 CCPI化工品价格指数52025年前三季度营业收入和归母净利润同比微增u 2025年前三季度，基础化工（申万）实现营业收入17478亿元，同比增长2.74%，归母净利润1051亿元，同比增长9.56%。u 2023年以来，基础化工行业营业收入和归母净利润水平趋于稳定，但归母净利润仍低于2021-2022年的阶段性高点。2025Q3，基础化工行业实现营业收入5993亿元，同比增长2.10%，环比下降0.19%，归母净利润350亿元，同比增长21.58%，环比下降2.41%。图3 基础化工（申万）营业收入单季度增长情况资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源： iFinD，上海证券研究所图4 基础化工（申万）归母净利润单季度增长情况-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3营业收入（亿元）同比增长6 原油价格中枢下降，化工成本端压力减轻u 2025年以来，OPEC+由减产转向增产，地缘因素趋于缓和，国际原油价格中枢下行，布伦特原油在59~82美元/桶区间内，较2024年下降约10美元。展望2026年，我们认为，在全球能源需求疲弱的背景下，供应端过剩压力或将持续对油价施压。图5 国际原油价格走势（美元/桶）资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：钢联数据，iFinD，上海证券研究所图6 动力煤及天然气价格走势7 化工行业盈利能力触底，2025年前三季度净利率回升u 受原材料价格高企挤压下游企业利润等影响，自2022Q2以来，基础化工行业盈利能力出现了明显的下滑，2025以来逐渐企稳。2025年前三季度，基础化工行业销售毛利率分别为19.59%、19.81%和19.15%，相较2024年分别-0.51、 -0.68、+0.13pct；2025年前三季度实现销售净利率5.50%，较2024年同期+0.07pct。图7 基础化工（申万）历年毛利率及净利率水平资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源： iFinD，上海证券研究所图8 基础化工（申万）单季度毛利率及净利率水平8 行业资本扩张放缓，供应端压力逐渐减轻u 截至2025Q3，基础化工行业在建工程合计3457亿元，同比减少16.8%，同比增速转负。u 从固定资产投资完成额累计同比数据来看，石油加工、炼焦和核燃料加工业由2025年2月+48.3%降至11月+23.6%，化学原料及化学制品制造业在2025年由正转负，化学纤维制造业由2025年2月+16.0%降至11月+12.1%，橡胶和塑料制品业由2025年2月+14.3%降至11月+3.4%。我们认为，化工行业或已度过产能投放高峰，未来供应端压力有望逐渐减轻。图9 化工行业固定资产投资完成额累计同比资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源： iFinD，上海证券研究所图10 基础化工（申万）在建工程增长情况9 行业补库周期已开启u 2024Q1开始，基础化工行业存货同比增速由负转正，我们认为行业现已进入主动补库周期，景气度预期向好。图11 基础化工（申万）存货增长情况资料来源：iFinD，上海证券研究所10 基础化工行业估值仍处于历史较低水平u 截至2025年12月19日，A股基础化工行业（申万）PB平均值为3.16倍，略低于十年内中位数水平。图12 基础化工行业（申万）PB资料来源：iFinD，上海证券研究所SECTION一、行业回顾：景气仍处底部，复苏可期二、关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会三、风险提示目录Content12u 供给：三代制冷剂生产使用已进入配额时代。为全面履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》，我国将逐步削减 HCFCs 和HFCs 受控用途的生产和使用。其中，HCFCs 受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030 年均削减基线值的 97.5%。HFCs 受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029 年均削减基线值的10%。制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行进度大部分发达国家俄罗斯等五个国家大部分发展中国家（含中国）印度等十个国家基线值2011-2013 年HFCs平均值+HCFCs 基线值的 15%2011-2013 年 HFCs平均值+HCFCs 基线值的 25%2020-2022 年 HFCs平均值+HCFCs 基线值的 65%2024-2026 年 HFCs平均值+HCFCs 基线值的 65%冻结--2024年2028年削减进度2019 年削减10%2020 年削减 5%2029 年削减 10%2032 年削减 10%2024 年削减 40%2025 年