电子行业2023年中报点评之一：海外新兴市场消费电子需求复苏，关注中科蓝讯传音控股奥海科技

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 3 日 行业研究 海外新兴市场消费电子需求复苏，关注中科蓝讯传音控股奥海科技 ——电子行业 2023 年中报点评之一 电子行业 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523856 caiweiwei@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 联系人：孙啸 sunxiao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -22%-14%-5%3%11%07/2209/2212/2204/23电子行业沪深300 资料来源：Wind 海外新兴市场需求市场复苏，产业链公司业绩开始企稳回升：根据 Canalys 数据，2023 年第二季度，全球智能手机出货量同比下降 10%，达 2.58 亿部，而各厂商在中东（不含土耳其）的智能手机出货量达 950 万部，年增长 2%在全球市场实现逆势增长，原因是中东地区入门级智能手机出货量的增长抵消了高端市场的下滑。其中，传音凭借在平均售价较低市场的扩张跃升至第二，传音旗下 Infinix 和 Tecno主攻中低端定位的产品线，促使它们在伊拉克和沙特阿拉伯等国家均实现增长。另外，根据 TechInsights 统计的 2023 年二季度 15 个国家（巴西、加拿大、中国、法国、德国、印度、意大利、日本、墨西哥、俄罗斯、南非、韩国、西班牙、英国、美国）智能手机出货量同比增速，13 个国家智能手机出货量继 23Q1 后同比再次出现大幅下降，1 个国家持平（意大利），仅南非（样本中仅有一个非洲国家）市场同比增长 8%。在以中东和南非为代表的新兴市场消费电子复苏的趋势下，我们观察到，对应产业链上的公司二季度业绩也已经出现了较为明显的改善。 中国无线耳机出口旺盛。根据 Canalys 发布的 2023 年第二季度全球个人智能音频设备报告，TWS 耳机的出货量达 6,816 万部，同比增长 8%。与第一季度相比，出货量同样有明显的回升，并且追上去年同期的出货量。国内海关出口数据显示，2023年以来无线耳机出口数量呈现复苏趋势，2023 年一季度累计值为 1.17 亿个，同比增长 24.11%，二季度累计出口量为 1.54 亿个，同比增长 10.27%，环比 Q1 增长31.15%；2023 年上半年无线耳机累计出口 2.71 亿个，同比增长 15.86%。2023 年上半年中国无线耳机、无线耳塞出口数量自 3 月份以来显著高于前两年。 结合海外新兴市场的复苏趋势，以及产业链公司产品的竞争优势，建议关注中科蓝讯（无线耳机芯片）、传音控股（整机）、奥海科技（充电头）。 一、中科蓝讯：受益于无线耳机出口的旺盛需求，公司 Q2业绩优秀 中科蓝讯主营业务是无线音频 SoC 芯片设计、研发及销售。公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT 芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。无线音频 SoC 芯片的发展与下游音频终端设备发展情况和蓝牙、Wi-Fi 等无线通信技术的发展状况高度相关。在蓝牙、Wi-Fi 等无线通信技术发展的带动下，无线耳机技术越来越成熟，工艺制程、传输速率、功耗、稳定性等方面的性能不断提升，已发展成为各大消费电子品牌厂商的主要产品类型。无线耳机作为消费电子标准品产品，功能较为固定，在性能不断提升的同时，售价及成本也在不断降低，购买频率也显著高于笔记本电脑、手机。 公司 Q2 业绩优秀，毛利率/净利率持续提升。受益于当前无线耳机出口的旺盛需求，公司 23Q2 取得优秀业绩，实现营收 3.46 亿元，同比增长 10.69%，环比增长 12.68%；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 18.36%，环比增长 27.37%；毛利率 24.34%，净利率 18.19%，分别环比提升 4.76pct 与 2.1pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 公司前瞻布局 RSICV 技术，高端迅龙系列产品增长迅速，品牌客户实现突破。公司是业内较早采用 RISC-V 指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，核心技术自主可控。随着产品功能与性能升级，公司研发了双核 RISC-V 架构，配套自主研发的音频处理系统与显示处理控制器，内置大容量的内存资源，并采用了 Cadence HiFi4 DSP，极大提升了产品算力与集成度，同时快速支持第三方算法集成。 公司已成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片 BT889X、BT892X 和 BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，在终端品牌客户小米、realme、传音、魅蓝、倍思等形成突破。公司持续研发 WiFi、UWB 等新产品进入物联网市场，品类不断升级迭代。 风险提示：终端市场发展不及预期、汇率波动风险。 二、传音控股：23H1 业绩亮眼，市场拓展成效显著 新兴市场需求复苏，公司 23Q2 表现亮眼。随着新兴市场国家整体经济环境略有改善，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长，2023H1营收实现 8.31%增长至 250.29 亿元，归母净利润实现 27.10%增长至 21.02 亿元。其中 Q2 单季度营收实现 30.72%增长至 157.56 亿元，归母净利润实现83.87%增长至 15.77 亿元。分业务看，23H1 智能机实现营收 201.54 亿，同增约 9%，功能机实现营收 28.48 亿，同增约 4%。 产品结构升级+成本优化+控费成效显著，盈利能力显著提升。受益于产品结构升级及成本优化，毛利率逐季提升，由 23Q1 的 23.26%提升至 23Q2 的 25.23%。公司控费成效显著，23Q2 单季度公司销售费用/ 管理费用/ 财务费用分别为10.96/ 3.65/ -0.71 亿元，其中销售费用同增 29.79%主要系公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，财务费用由 22Q2 的-1.37 亿增至 23Q2 的-0.71 亿主要系受外币汇率波动影响汇兑收益减少及利息费用增加所致。三费率合计 8.83%，同比下降约 4pct。产品结构优化叠加控费成效显著，公司盈利能力显著提升，23Q2净利率约为 10%，较 23Q1 净利率 5.65%大幅提升。 研发持续投入，领先推进 AIGC 手机端应用。公司旗下 Infinix 品牌已公布 AIGC应用 X-bartender，可进行多国语言对话，目前已内置于 Infinix 全球粉丝社区XClub 手机应用中，手机作为最大体量消费电子产品为 AIGC 应用终极载体，公司领先与 Open AI 合作且自研大模型，有望提升品牌形象、增加客户粘度。公司近年于研发上加大投入，2022/2023H1 研发费用分别为 20.78 亿元/10.73 亿元