业绩恢复常态化增长，坚持区域聚焦战略

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：35.56 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1010 流通股本(百万股) 1006 市价(元) 35.56 市值(亿元) 359 流通市值(亿元) 358 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 益丰药房-2022+2023Q1：业绩符合预期，自建门店快速推进-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,326 19,886 24,420 29,565 35,219 增长率 yoy% 17% 30% 23% 21% 19% 净利润（百万元） 888 1,266 1,440 1,771 2,151 增长率 yoy% 16% 43% 14% 23% 21% 每股收益（元） 0.88 1.25 1.43 1.75 2.13 每股现金流量 2.13 3.88 2.56 2.17 3.85 净资产收益率 11% 14% 14% 14% 15% P/E 41.8 29.3 25.8 20.9 17.2 P/B 5.0 4.3 3.8 3.2 2.7 备注：2023/8/31 投资要点  事件：公司发布 2023 年中报，报告期内实现营业收入 107.07 亿元，同比增长 22.36%；归母净利润 7.05 亿元，同比增长 22.33%。  业绩符合预期，后疫情时期恢复常态化增长。单二季度公司实现营收 54.41 亿元，同比增长 18.23%；实现归母净利润 3.69 亿元，同比增长 21.20%；扣非净利润 3.57 亿元，同比增长 21.86%。  中药品类增速领先，净利率小幅提升。2023H1 公司零售业务实现收入 95.99 亿元（同比+20.48%），毛利率 40.88%（同比-0.32pp）；批发业务实现收入 82.49 亿元（同比+55.32%），毛利率 10.18%（同比-0.97pp），批发业务收入增速较快系公司加大力度布局加盟店所致。分品类看，2023 上半年中西成药实现收入 80.63 亿元（同比+24.13%）、毛利率 35.07%（同比-0.12pp）；中药实现收入 10.15 亿元（同比+35.64%）、毛利率 48.59%（同比+0.58pp）；非药品实现收入 13.47 亿元（同比+7.29%）、毛利率 51.07%（同比-4.49pp）。2023H1 公司整体净利率达 7.46%，同比小幅提升 0.14pp。  扩张加速，持续推进区域聚焦。截止 2023 年中，公司总门店数达到 11580 家（含加盟 2491 家）。上半年新增门店 1423 家，其中自建 692 家/并购 202 家/加盟529 家/迁址、闭店 111 家，加盟门店数量正在快速上升。中南、华东、华北地区门店数分别达 6061 家/4186 家/1333 家，分别新增门店 647 家/391 家/274 家，公司坚持区域聚焦战略，以巩固中南华东华北，拓展全国市场为发展目标，中南、华东、华北等优势区域的市场份额有望持续提升。  新零售业务蓬勃发展，专业化服务能力提升。截止 2023 年中，公司 O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 7800 家，覆盖了公司线下所有主要城市，上半年互联网业务实现销售收入 9.11 亿元，同比增长 11.75%，其中 O2O 实现销售收入 6.95 亿元，同比增长 7.78%；B2C 实现销售收入 2.17 亿元，同比增长 26.71%。同时，公司积极探索线上线下全渠道承接医院处方外流的新模式，公司 9089 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格 7858 家，占公司直营门店总数比例为 86.46%，专业化服务能力持续提升。  盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 244.20、295.65、352.19 亿元，同比增长 23%、21%、19%，归母净利润 14.40、17.71、21.51 亿元，同比增长 14%、23%、21%。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。  风险提示事件：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。 业绩恢复常态化增长，坚持区域聚焦战略 益丰药房(603939)/医药商业 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 31 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04益丰药房沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：益丰药房财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4,1137,3268,86911,056营业收入19,88624,42029,56535,219应收票据0000营业成本12,02614,89618,09421,589应收账款1,8442,0742,2762,607税金及附加70122148176预付账款225223271324销售费用4,8786,2277,5098,875存货3,6154,0055,6026,211管理费用9041,0991,2711,479合同资产0000研发费用25313845其他流动资产782296348405财务费用105-87-116-129流动资产合计10,57813,92517,36720,603信用减值损失-10-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失-56-60-55-50长期股权投资5555公允价值变动收益0000固定资产1,2191,4461,7001,976投资收益7242217在建工程240340340240其他收益44404040无形资产478498524559营业利润1,8862,1442,6353,199其他非流动资产8,5198,6178,7048,782营业外收入11121212非流动资产合计10,46110,90711,27411,562营业外支出20202020资产合计21,03924,83