芯能科技(603105)业绩持续稳健增长，充电桩+储能业务持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入芯能科技（603105.SH）业绩持续稳健增长，充电桩+储能业务持续推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值16.23 - 17.32 元收盘价14.33 元总市值/流通市值7165/7165 百万元52 周最高价/最低价19.60/11.63 元近 3 个月日均成交额192.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芯能科技（603105.SH）-分布式光伏发电量价齐升，2022 年归母净利润同比增长 74.1%》 ——2023-03-22《芯能科技（603105.SH）-“自发自用、余电上网”光伏运营龙头，独立储能业务具备先发优势》 ——2022-12-27《芯能科技（603105.SH）-分布式光伏发电量价齐升，三季度净利润同比增长 129%》 ——2022-10-22《芯能科技（603105.SH）-电价上涨驱动分布式光伏业绩大增，积极布局独立储能运营》 ——2022-08-17营业收入稳步增长，归母净利润显著提升。2023H1，公司实现营收 3.32 亿元（+12.66%），归母净利润 1.09 亿元（+35.93%），扣非归母净利润 1.04亿元（+28.81%）。其中，第二季度单季营收 2.04 亿元（+14.97%），归母净利润 0.79 亿元（+13.66%）。公司营业收入增长的原因在于，随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入随发电量增加而同步提升，2023H1 公司光伏发电业务收入 2.84 亿元（+16.87%），光伏发电业务毛利为1.88 亿元（+17.50%）；公司归母净利润增长除受光伏发电量增长驱动外，还受益于公司持续推进降本增效，期间费用率水平有所下降。分布式光伏装机容量持续增长，发行可转债推动分布式光伏业务发展。截至2023H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 782MW，较期初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW，公司自持分布式光伏电站规模持续增长。2023 年 4 月，公司发布公告，拟发行可转债募资 8.80 亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设项目，合计装机容量为166.26MW。随着可转债募集资金到位，公司资本实力进一步增强，将推动在手分布式光伏项目资源有序开发，推动公司业绩持续稳健增长。基于分布式光伏项目客户资源，积极拓展充电桩及储能业务。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术的应用场景，布局电动汽车充电桩业务，稳步推进工商业储能运营业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。经初步统计，公司拥有的近千家工商业客户大多为高耗能的大工业用电客户，年总用电量近100 亿 kwh，客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期；行业政策变化。投资建议：维持盈利预测，预计 2023-2025 年净利润分别为 2.71/3.55/4.17亿元，同比增长率分别为 41.3%/31.2%/17.6%，EPS 分别为 0.54/0.71/0.83，当前股价对应 PE 分别为 25.6/19.5/16.6x。给予公司 2023 年 30-32 倍 PE，对应 81-87 亿元目标市值，对应 16.23-17.32 元/股合理价值，较目前股价有 17%-25%的溢价空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4456509611,2021,450(+/-%)4.3%46.0%47.9%25.0%20.7%净利润(百万元)110192271355417(+/-%)36.0%74.1%41.3%31.2%17.6%每股收益（元）0.220.380.540.710.83EBITMargin44.0%45.2%39.4%40.9%41.6%净资产收益率（ROE）6.8%10.9%14.0%16.5%17.4%市盈率（PE）62.936.125.619.516.6EV/EBITDA24.419.016.614.412.5市净率（PB）4.303.923.583.222.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入稳步增长，归母净利润显著提升。2023H1，公司实现营收 3.32 亿元（+12.66%），归母净利润 1.09 亿元（+35.93%），扣非归母净利润 1.04 亿元（+28.81%）。其中，第二季度单季营收 2.04 亿元（+14.97%），归母净利润 0.79亿元（+13.66%）。公司营业收入增长的原因在于，随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入随发电量增加而同步提升，2023H1 公司光伏发电业务收入 2.84 亿元（+16.87%），光伏发电业务毛利为 1.88 亿元（+17.50%）；公司归母净利润增长除受光伏发电量增长驱动外，还受益于公司持续推进降本增效，期间费用率水平有所下降。图1：芯能科技营业收入及增速（单位：亿元）图2：芯能科技单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芯能科技归母净利润及增速（单位：亿元）图4：芯能科技单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率提升及费用率水平下降，净利率水平上行。2023H1，公司毛利率为 57.14%，同比增加 1.67pct，主要系高毛利的光伏发电业务收入占比提升影响。费用率方面，2023H1，公司对存量、新增贷款低息置换以及加强成本费用管控，整体费用率水平有所下降，公司财务费用率、管理费用率分别为 10.36%、6.48%，财务费用率、管理费用率分别同比减少 2.59、1.28pct。同期内，受毛利率提升及费用率水平下降影响，公司净利率较 2022 同期增加 5.63pct 至 32.91%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：芯能科技毛利率、净利率变化情况图6：芯能科技三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理ROE 提升，经营性净现金流有所下降。2023H1，受益于公司净利率上行，公司