华发股份中报点评：H1业绩稳增长，现金流稳健充裕

证券研究报告 | 公司点评 | 房地产开发 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华发股份(600325) 报告日期：2023 年 08 月 29 日 H1 业绩稳增长，现金流稳健充裕 ——华发股份中报点评 投资要点 ❑ 2023H1 收入&利润保持增长 2023H1 华发股份收入 314.78 亿元，同比增长 22.88%；归母净利润 19.26 亿元，同比增长 2.08%，每股收益 0.88 元，同比增长 4.76%。利润率方面，公司2023H1 毛利率为 18.85%，较 2022H1 毛利率 21.42%下降 2.57 个百分点；净利率为 8.04%，较 2022H1 净利率 9.09%下降 1.05 个百分点。ROE 方面，公司2023H1ROE 较 2022H1ROE 提升 0.71 个百分点达到 10.55%。 ❑ 2023H1 销售同比增长 50+%，行业稳居 Top15 2023H1 公司实现销售金额 769.3 亿元，较去年同期增长 55.76%；销售面积 247.8 万平方米，较去年同期增长 38.67%，位列克而瑞销售榜单第 14 位，较上年同期提升 3 位，行业地位进一步提升。其中，华东大区完成销售 406.16 亿元，销售占比 52.80%，压舱石地位进一步稳固；珠海大区完成销售 140.63 亿元，销售占比 18.28%，有效巩固珠海龙头地位；华南大区完成销售 183.40 亿元，销售占比 23.84%；北方大区完成销售 14.54 亿元，销售占比 1.89%；北京区域完成销售 24.52 亿元，销售占比 3.19%。 ❑ 狠抓销售回款，打开多元融资通道，经营性现金流入同比翻倍 2023H1 公司着重销售回款，取得优异成效。2023H1 公司预收楼款为 1081.5 亿元，较年初增长 24%，销售回款 510.03 亿元，同比增长 67%，待结算资源丰富。经营性现金流稳健充裕，2023H1 经营活动现金净流入 333 亿元，同比增长152%。此外，公司在 2023H1 综合融资成本下降至 5.59%。公司持续拓宽融资渠道，优化融资结构，降低资金成本。在使用多元工具开拓融资渠道方面，公司首单 Pre-Reits 项目及类 Reits 次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活；股权融资方面，公司 60 亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。 ❑ 积极补充核心城市土地储备 2023H1 公司积极在一二线核心城市补充土地，在深圳、上海、长沙、杭州、南京等城市补充 11 块土地，土地面积 81 万平，规划建筑面积 269 万平，权益建筑面积 230 万平，权益比约为 85%（因深圳宝安区冰雪文旅程面积占比较大且100%权益）。总体来看，公司围绕既定战略布局，聚焦核心城市， 科学铺排，优选符合公司发展战略、条件优质的项目，不断增加 优质土地储备。 ❑ 投资建议 我们认为，公司经营具备经营韧性，战略重仓华东区域效果显著，行业地位稳固在 Top15。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 30.8、35.8、37.9 亿元，对应 EPS 为 1.45、1.69、1.79 元每股。我们认为公司销售逆势增长，有望在行业下行周期中率先恢复，给予公司 2023 年 10 倍 PE 估值，对应目标价 14.5元，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：政策转暖力度不及预期，开发资金到位不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 研究助理：吴贵伦 wuguilun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.26 总市值(百万元) 23,839.23 总股本(百万股) 2,117.16 股票走势图 相关报告 1 《聚焦华东深耕细作，行业地位日新月异》 2023.03.22 2 《年初销售领跑百强，逆势扩储效果显著》 2023.03.04 3 《经营韧性显现，布局战略清晰》 2022.10.29 -11%3%16%29%42%56%22-0822-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08华发股份上证指数华发股份(600325)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 可比公司估值 代码 简称 总市值 EPS（元） PE（倍） （亿元/港元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000002.SZ 万科 A 1,575 1.95 1.94 2.02 2.14 7.28 7.31 7.02 6.64 600048.SH 保利发展 1,736 1.53 1.73 1.94 2.19 9.48 8.38 7.48 6.62 0123.HK 越秀地产 404 1.28 1.09 1.23 1.40 6.84 9.23 7.10 6.25 001979.SZ 招商蛇口 1,224 0.41 0.80 1.18 1.45 31.15 18.36 12.48 10.15 均值 7.87 10.82 8.52 7.41 600325.SH 华发股份 238 1.22 1.45 1.69 1.79 9.25 7.75 6.65 6.29 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：收盘价截止至 2023 年 8 月 29 日，除华发股份为浙商证券预测外，其余可比公司 EPS 为 Wind 一致预期 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 59,190 64,595 71,467 75,041 (+/-) (%) 15.51% 9.13% 10.64% 5.00% 归母净利润 2,578 3,076 3,583 3,789 (+/-) (%) -19.31% 19.32% 16.50% 5.73% 每股收益(元) 1.22 1.45 1.69 1.79 P/E 9.25 7.75 6.65 6.29 资料来源：Wind，浙商证券研究所 华发股份(600325)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 350,880 362,213 373,225 371,991 营业收入 59,190 64,595 71,467 75,041 现金 52,832 54,038 59,090 60