研发投入加大，地面雷达芯片放量销售

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月29日无评级铖昌科技（001270.SZ）研发投入加大，地面雷达芯片放量销售核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价72.78 元总市值/流通市值11393/5186 百万元52 周最高价/最低价162.66/71.00 元近 3 个月日均成交额182.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《铖昌科技（001270.SZ）-星载相控阵芯片核心供应商，受益卫星互联网快速发展》 ——2023-04-25公司 2023 年上半年收入快速增长。公司 2023 年上半年营收 1.65 亿元，同比增长 44.4%；归母净利润 6462 万元，同比增长 16.2%；扣非净利润为 5610.9万元，同比增长 24.7%。其中 Q2 营收 1.25 亿元，同比增长 32.9%，归母净利润 5241 万元，同比增长 16.4%。营收结构变化，毛利率有所波动。报告期内地面雷达芯片收入快速增长，占收比快速提升，同时突破了机载领域应用。前期公司研制相控阵 T/R 芯片主要应用在卫星通信，产品需要通过严格质量认证，属宇航级产品，毛利率较高，同时具备技转地面能力。地面雷达芯片规模销售后，公司营收结构变化，至毛利率有所调整，上半年公司毛利率为 60.1%，同比下降约 6.1pct。研发投入加大，拓展下游多个领域。公司持续加大研发投入，报告期内研发投入为 2253 万元，较同期增长 114%，研发费用率同比提升 4.2pct 至 13.6%。公司通过持续加大研发投入，在保持星载领域技术领先优势的同时，也在不断推出新产品、新型号拓展新应用场景。在地面雷达领域，公司研制的超高集成度 T/R 芯片作为关键国产元器件应用于个重要型号项目；在卫星通信领域，公司研制的多通道多波束模拟波束赋形芯片持续保持行业领先；在机载领域，公司研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，已开始批量供货。管理及销售费用管控良好，管理费用率为 6.6%，同比下降 0.16pct，销售费用率为 2.6%，同比下降 0.6pct。低轨宽带通信卫星项目前景广阔，军用相控阵雷达需求旺盛。今年 7 月 9 日，我国成功发射首颗卫星互联网技术试验卫星，为卫星互联网技术进入商用试运行奠定重要基础。我国卫星互联网已规划 12992 颗通信卫星，未来发展空间广阔。此外，军用雷达陆海空天战场实现远程打击、精确打击的必要手段。根据智研咨询预测，2025 年我国军用雷达市场规模有望超 570 亿元，2015-2025 年 10 年复合增长率高达 11.5%。公司主营 T/R 芯片是相控阵雷达核心芯片，有望持续受益行业发展。风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；军方项目回款慢影响业绩。投资建议：公司雷达芯片营收快速增长，营收结构变动致毛利率变化，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.9/2.6/3.5亿元（前期盈利预测分别为 2.1/2.9/3.9 亿元），当前股价对应 PE 分别为 61/45/33X，推荐关注。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)211278442637919(+/-%)20.6%31.7%59.3%44.0%44.2%净利润(百万元)160133186255345(+/-%)251.7%-17.0%40.3%36.6%35.6%每股收益（元）1.911.191.191.632.21EBITMargin51.0%45.0%40.7%39.4%38.2%净资产收益率（ROE）22.9%9.7%12.0%14.1%16.0%市盈率（PE）38.261.360.944.632.9EV/EBITDA53.461.360.043.031.1市净率（PB）8.755.967.326.295.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年上半年收入快速增长。公司 2023 年上半年营收 1.65 亿元，同比增长44.4%；归母净利润 6462 万元，同比增长 16.2%；扣非净利润为 5610.9 万元，同比增长 24.7%。其中 Q2 营收 1.25 亿元，同比增长 32.9%，归母净利润 5241 万元，同比增长 16.4%。图1：铖昌科技营收及增速（单位：亿元、%）图2：铖昌科技单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：铖昌科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：铖昌科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理营收结构变化，毛利率有所波动。报告期内地面雷达芯片收入快速增长，占收比快速提升，同时突破了机载领域应用。前期公司研制相控阵 T/R 芯片主要应用在卫星通信，产品需要通过严格质量认证，属宇航级产品，毛利率较高，同时具备技转地面能力。地面雷达芯片规模销售后，公司营收结构变化，至毛利率有所调整，上半年公司毛利率为 60.1%，同比下降约 6.1pct。研发投入加大，拓展下游多个领域。公司持续加大研发投入，报告期内研发投入为 2253万元，较同期增长 114%，研发费用率同比提升 4.2pct 至 13.6%。公司通过持续加大研发投入，在保持星载领域技术领先优势的同时，也在不断推出新产品、新型号拓展新应用场景。在地面雷达领域，公司研制的超高集成度 T/R 芯片作为关键国产元器件应用于个重要型号项目；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片持续保持行业领先；在机载领域，公司研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，已开始批量供货。管理及销售费用管控良好，管理费用率为 6.6%，同比下降 0.16pct，销售费用率为 2.6%，同比下降 0.6pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：铖昌科技综合毛利率和净利率（单位：%）图6：铖昌科技研发、管理、销售费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理低轨宽带通信卫星项目前景广阔，军用相控阵雷达需求旺盛。今年 7 月 9 日，我国成功发射首颗卫星互联网技术试验卫星，为卫星互联网技术进入商用试运行奠定重要基础。我国卫星互联网已规划 12992 颗卫星，未来发展空间广阔。此外，军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段。根据智研咨询预测，2025 年我国军用雷达市场规模有望达到 573 亿元，10 年复合增长率高达 1