受发货量及种子成本影响，H1公司业绩承压

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2023 年 08 月 28 日 [Table_Title] 受发货量及种子成本影响，H1 公司业绩承压 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司营收 4.83 亿元，同比+9.89%；归母净利润 0.75 亿元，同比-33.50%；扣非后归母净利润为 0.39 亿元，同比-50.10%。  H1 业绩承压，毛利率下行较显著。2023H1 公司业绩下降源于一是 22Q4发货较为集中，23H1 发货量同比有所下降；二是种子成本大幅上升。H1公司综合毛利率 28.91%，同比-8.54pct；期间费用率为 20.20%，同比+1.13pct。单季度来看，Q2 公司营收 2.20 亿元，同比+110.39%；归母净利润 0.30 亿元，同比+279.27%；扣非后归母净利润为 0.08 亿元，同比+178.38%；公司综合毛利率 24.80%，同比-11.24pct；期间费用率为 22.69%，同比-18.05pct。  玉米种子收入稳增长，优质品种提供增长动能。2023H1 公司主营产品玉米种子实现营收 4.54 亿元，同比+8.73%，占总营收的 94.02%；毛利率为38.80%，同比+0.86pct。23H1 在制种成本上升等诸多不利因素的影响下，公司坚持以市场为导向，以创新求发展，发挥“ 登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了主营业务的增长趋势。在优质品种储备方面，公司主推品种为登海、先玉系列等玉米杂交种，完成了以掖单 2 号、掖单 6 号、掖单 13 号、登海 661 与登海 605、登海 618为代表的 5 代玉米杂交种的进步性替代，品种储备更加完善，高产品种的再升级能力显著增强。此外，公司提前布局转基因品种，2014 年与大北农签订了转基因合作协议。随着我国转基因商业化进程的有序推进，公司有望获得先发优势，业绩增厚可期。23H1 末公司预付款项为 3.17 亿元，同比-3.43%；合同负债为 2.78 亿元，同比+40.99%。  持续加大研发力度，育种实力行业领先。2023H1 公司研发投入为 3169.08万元，同比+38.96%。23H1 公司申请植物新品种权 10 项，获得授权植物新品种权 12 项；申请国家专利 1 项，获得授权专利 2 项。截至 23H1，公司累计获得授权植物新品种权 185 项，拥有有效专利 38 项，拥有 6 个国家级、3 个省级研发平台，并拥有 8 条现代化的以鲜果穗烘干为特点的种子加工系统。  投资建议：公司以玉米种子研产销为核心，辅以小麦、蔬菜、水稻、花卉等种“ 苗）业务，现已形成稳定发展的产业模式。同时，公司不断进行技术储备与创新，保证玉米育种研发能力的行业领先性，业绩增长可期。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为 0.30 元、0.39 元，对应 PE 为 51 倍、39倍，首次覆盖，给予 推荐”评级。  风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害的风险；新品种研发和推广的风险等。 [Table_StockCode] 登海种业(002041.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 首次评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-25 A 股收盘价(元) 15.41 股票代码 002041 A 股一年内最高价/最低价(元) 23.43/14.86 上证指数 3,064.07 总股本/实际流通A股(万股) 88,000/88,000 流通 A 股市值(亿元) 136 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -40%-30%-20%-10%0%10%登海种业沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1325.79 1532.60 1841.03 2124.15 增长率 20.45% 15.60% 20.12% 15.38% 归母净利润 百万元） 253.22 264.02 345.04 457.75 增长率 8.77% 4.27% 30.69% 32.67% 每股收益 EPS(元) 0.29 0.30 0.39 0.52 净资产收益率 ROE 8.06% 7.58% 9.23% 11.03% PE 53 51 39 29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表 百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1139.60 1058.42 1407.43 1910.41 营业收入 1325.79 1532.60 1841.03 2124.15 应收和预付款项 176.58 146.21 185.39 215.02 营业成本 903.05 1091.82 1276.60 1412.87 存货 798.85 920.88 1104.73 1220.19 营业税金及附加 5.20 5.52 6.08 6.58 其他流动资产 1780.15 1783.72 1787.53 1791.44 销售费用 61.39 68.97 77.32 84.97 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 含研发） 147.90 162.46 187.79 208.17 投资性房地产 8.97 8.97 8.97 8.97 财务费用 -28.51 -34.23 -40.61 -47.05 固定资产和在建工程 592.81 465.56 338.31 211.06 资产减值损失 -38.49 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 84.30 66.53 48.75 30.98 投资收益 76.57 54.23 54.23 54.23 其他非流动资产 46.41 46.34 46.26 46.18 公允价值变动损益 7.30 8.53 8.12 8.25 资产总计 4627.68 4496.63 4927.38 54