Q2业绩持续高增，新品储备丰富助力未来增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 688[Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2023 年 08 月 28 日 [Table_Title] Q2 业绩持续高增，新品储备丰富助力未来增长 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司营收 5.32 亿元，同比+35.11%；归母净利润 2.39 亿元，同比+50.31%；扣非后归母净利润为 2.27 亿元，同比+50.42%。  23H1 公司收入&业绩高增长，Q2 毛利率略有下行。2023H1 公司收入高增的主要原因是公司抓住机遇开拓市场，销售量增加。H1 公司综合毛利率 73.58%，同比+0.89pct；期间费用率为 22.56%，同比-4.62pct，主要是公司销售费用、财务费用降低。单季度来看，Q2 公司营业收入 2.52 亿元，同比+32.13%；归母净利润 1.04 亿元，同比+51.62%；扣非后归母净利润0.99 亿元，同比+54.44%；销售毛利率为 69.42%，同比-2.99pct；期间费用率为 23.12%，同比-9.02pct。  猪用、禽用疫苗收入双升，积极布局非瘟疫苗。2023H1 公司猪用疫苗收入 4.88 亿元，同比+30.68%，占总营收的 91.66%。禽用疫苗收入 0.07 亿元，同比+39.34%，占总营收的 1.41%。从疫苗批签发次数来看，23H1 公司合计批签发为 313 次，同比-3.99%。在非瘟疫苗研发方面，公司 6 月发布公告拟与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有，标志着公司非瘟疫苗研发的稳步推进。我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。  构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。2023H1 公司研发费用为 4381.03万元，同比-5.23%，主要原因是材料费减少。H1 公司开展在研项目 77 个，获得授权国家发明专利 8 件，获得猪流行性腹泻病毒 ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书 2 项，获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等临床试验批件 5 项。在宠物疫苗方面，公司猫三联灭活疫苗通过应急评审，预计于 23 年年底或 24 年年初上市销售，猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。此外，公司持续加大 CHO 高效表达平台、杆状病毒载体表达平台和高效大肠杆菌表达平台的建设，为后续新型亚单位疫苗研发提供了技术支撑；公司建立重组腺病毒载体疫苗平台，为后续新型基因载体疫苗研发提供技术支撑。  投资建议：公司作为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强。随着后续猪价好转预期下疫苗销量的提升以及新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为 1.23 元、1.57 元，对应 PE 为 17倍、13 倍，维持 “推荐”评级。  风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。 [Table_StockCode] 科前生物(688526.SH) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-25 A 股收盘价(元) 20.46 股票代码 688526 A 股一年内最高价/最低价(元) 31.68/20.46 上证指数 3,064.07 总股本/实际流通A股(万股) 46,617/12,497 流通 A 股市值(亿元) 26 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河农业谢芝优】公司点评报告 _科前生物(688526.SH)：Q1 业绩高增，研发投入助力新品储备 -20%-10%0%10%20%30%40%科前生物沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1001.27 1263.83 1598.54 1880.25 增长率 -9.22% 26.22% 26.48% 17.62% 归母净利润（百万元） 409.52 571.91 731.13 854.66 增长率 -28.25% 39.65% 27.84% 16.90% 每股收益 EPS(元) 0.88 1.23 1.57 1.83 净资产收益率 ROE 11.69% 14.34% 15.87% 16.08% PE 23 17 13 11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 456.07 4386.48 7820.38 11437.39 营业收入 1001.27 1263.83 1598.54 1880.25 应收和预付款项 418.13 493.30 637.31 743.95 营业成本 264.23 279.44 342.02 395.34 存货 169.40 165.24 208.53 239.22 营业税金及附加 6.73 7.96 10.29 12.02 其他流动资产 1517.30 674.83 674.83 674.83 销售费用 159.88 174.80 223.48 274.38 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用（含研发） 66.83 151.66 191.82 225.63 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -63.43 0.26 0.33 0.36 固定资产和在建工程 897.59 776.30 655.00 533.71 资产减值损失 -7.38 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 63.22 53.87 44.52 35.17 投资收益 6.65 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 868.92