事件点评：降低印花税将显著提振市场

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 28 日策略类●证券研究报告降低印花税将显著提振市场事件点评投资要点 历史经验上，印花税下调后，A 股 1 个月内走势均明显上行。我们复盘了历史以来共 11 次印花税的调整发现（6 次下调、2 次上调、3 次不变），印花税的调整对后续市场走势影响显著：（1）印花税调降后，短期内 A 股均明显走强。具体来看，如：1991/10、1998/5、1999/6、2001/11、2005/1、2008/4，共 6 次调降印花税后，当日、5 日、10 日、1 个月内市场均走强；6 次印花税调降后，1991、1999年在调降后上证综指 3 个月涨幅为正，其余 4 次涨幅均为负，显示随着时间的推移，调降印花税的效果逐步消减。（2）印花税上调后，可能对市场表现形成压制。如：1997/5 和 2007/5 两次印花税上调，后续市场均在长短期维度上出现回调，2007年 5 月 30 日上调印花税 1‰→3‰后，当日上证综指跌幅达到-6.5%。 当前下调印花税将对市场起明显提振作用。（1）印花税调降显示政策出台决心很大，将扭转市场的悲观预期：首先，如我们在报告《扭转悲观预期的关键是什么？》中所述，在市场情绪悲观、缩量明显时，政策是扭转市场悲观预期的关键；其次，当前市场已极度缩量，情绪指标均处于历史底部区域，市场对经济和盈利以及政策出台的节奏和力度预期均较为悲观，本次超预期（时点较早、力度较大）下调印花税将对市场的悲观预期起明显扭转作用。（2）当前市场情绪处于底部位置，下调印花税带来的边际效应较大。首先，上次调整印花税在 2008 年，距今已过 15 年，在当前节点进行印花税下调，对活跃资本市场、提升投资者信心有重要作用。其次，调降印花税可以使投资者的交易成本降低，实质上提振市场信心。 复盘来看，下调印花税对券商刺激最大，其次是政策导向和高景气的行业。复盘2005 年后 4 次调降印花税时行业的表现发现：（1）短期非银金融表现最强，4 次仲有 3 次（2005 年 1 月、2008 年 4 月、2008 年 9 月）在调降后首个交易日位列榜首，首日平均涨幅 29.71%；调降后 1 个月非银金融的涨幅也都排在前 5。（2）调降印花税对政策导向和高景气的行业提振也较明显，如 2005 年的煤炭、有色、钢铁、石化，2007 年的银行、有色、机械，2008 年 4 月的钢铁、石化，2008 年 9月的地产、建筑、石化、银行，均是当时景气度最高和政策导向的周期类行业。 当前来看，受政策导向且高景气的券商、TMT、新能源、医药等可能相对占优。具体来看：（1）政策导向的券商。政策预期上行可能利好券商板块，证监会提出的活跃资本市场各项举措中包括降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率，降低印花税，有望给行业整体带来利好。（2）政策和景气度双重向上的 TMT、新能源、医药等成长性板块。其一，TMT 行业受 AI 技术迭代不断，国家将数据与算力放在未来重点发展方向，国内外计算机硬件和互联网龙头企业持续加大研发力度，不断发布重量级大模型、高性能芯片等人工智能产品，人工智能在各领域加速落地，产业周期仍在上行。其二，新能源当下受政策支持明显，同时中报业绩角度，盈利继续由上游向中下游转移，机械、电力设备、汽车、公共事业等行业盈利增速显著回升。其三，医药行业反腐使得市场集中度提升、供给侧出清后将提升行业盈利水平，而在人口老龄化下，需求维持偏高增速，反腐反而使得行业估值性价比较高。 风险提示：政策解读存在分歧；政策推进不及预期；历史经验未来不一定适用。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告新股情绪边际降温，周期顶部拐点或现-华金证券新股周报 2023.8.27底部区域，逢低布局 2023.8.21资金博弈助推新股维持高热度，但隐忧或已现-华金证券新股周报 2023.8.20市场信心有望提振，逢低布局 2023.8.20市场底如何形成？ 2023.8.16事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、印花税减半扭转悲观预期，提振市场情绪................................................................................................... 31、历次印花税下调后，A 股短期内均明显走强....................................................................................32、当前下调印花税将对市场起明显提振作用.......................................................................................4二、印花税下调后关注券商、TMT、新能源等板块............................................................................................ 4三、风险提示...................................................................................................................................................... 5图表目录图 1：历史上印花税下调后短期市场大概率上行.................................................................................................3图 2：历史上印花税下调后短期指数均走强........................................................................................................ 3图 3：2005 年后 4 次调降印花税后 TOP5 行业涨幅一览....................................................................................4事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分事件：2023 年 8 月 27 日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。点评：一、印花税减半扭转悲观预期，提振市场情绪1、历次印花税下调后，A 股短期内均明显走强历史经验上，印花税下调后，A 股 1 个月内走势均明显上行。我们复盘了历史以来共 11 次印花税的调整发现（6 次下调、2 次上调、3