亚洲市场跟踪系列(二)：亚洲债券市场发展趋势与前景分析

亚洲市场跟踪系列（二） 亚洲债券市场发展趋势与前景分析 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2023 年 8 月 28 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  亚洲债券市场规模阶段性转降。2022 年至 2023 年上半年，因美联储货币政策转向，亚洲多数国家收紧货币政策，货币金融环境趋紧，债券发行成本抬升，汇率也有不同程度的贬值，以美元计价的债券市场存量规模由升转降。展望 2023 年下半年，美联储加息接近尾声，汇率对债券市场规模的拖累将逐步弱化，亚洲债券市场规模有望重回扩张。  亚洲国家债券收益率普遍上行。2022 年，俄乌冲突一度助推大宗商品价格，加剧供应链的紧张态势，美联储和欧央行较快收紧货币政策，通胀和汇率双重掣肘之下，除中国、日本两个大国外，亚洲代表性经济体纷纷上调政策利率，对长端国债形成推升。2023 年上半年，美联储加息节奏逐渐放缓，10 年期美债利率微降，亚洲代表性经济体的 10 年期国债收益率大多较 2022 年末稳中有降，波动幅度弱于 2022 年。展望 2023 年下半年，预计亚洲经济体货币政策面临的外部掣肘减弱，而发达经济体衰退对出口的拖累显化，货币政策空间逐步打开，国债收益率的中枢有望逐步走低。  外资阶段性减持亚洲本币国债。2022 年，外资总体流出亚洲国债市场，持债的规模和比例均有所下滑。从交易性逻辑看，外资对亚洲国债的持有节奏与海内外货币政策“松紧差”存在关联，加息幅度较小、甚至降息的国家被外资更多减持。从配置性逻辑看，亚洲债券市场对外开放程度提升，市场规模稳步提升，近年来境外投资者加大对亚洲各国国债的配置力度增强。往后看，外资配置逻辑还将延续，但节奏可能受到交易性因素的扰动。  债市深度和广度仍具提升空间。1）从品种构成看，政府债是亚洲债券市场的主体部分，2022 年末亚洲代表性经济体中，政府债的占比高达 72.6%。但边际上，亚洲代表性经济体公司债市场较快扩容，占比趋于提升。2）从债券市场发展的深度来看，亚洲代表性经济体债券市场占 GDP 比重呈增长态势，2022 年末达 102.1%，但绝对水平较欧美国家仍有较大差距。  亚洲债券市场拥有丰富投资机遇。首先，在美欧经济下行风险下，亚洲经济韧性更加凸显，亚洲投资级债券有望取得较佳收益。其次，亚洲和全球流动性紧缩环境有望缓和。未来半年至一年，美欧通胀压力有望缓和，将逐渐放缓和停止加息。亚洲通胀压力相对更小，亚洲央行具备较早暂停紧缩周期的基础。再次，美元贬值可能为非美元计价的亚洲债券带来机遇。  亚洲债券市场面临的挑战与风险。一是，亚洲利率水平预计仍将处于历史偏高位置，债券发行成本偏高，亚洲债券规模或难大幅上升。二是，全球流动性环境具有不确定性。如果货币紧缩令需求降温的效果不佳，或出现新的供给冲击令全球通胀反复，海外央行紧缩可能重新加码。三是，全球经济走弱和偏紧的金融环境，仍可能压制全球投资者风险偏好，亚洲高收益债券仍可能受投资者规避。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 2022 年，亚洲债券发展市场面临“逆风”环境。美联储货币政策较快转向，全球货币金融环境趋紧，各国汇率有不同程度的贬值，使以美元计价的债券市场存量规模由升转降。外部压力加大，亚洲多数国家收紧货币政策，债券收益率普遍走高，但因利差吸引力减弱，外资阶段性仍减持亚洲本币国债。相比于美欧发达市场，亚洲债券市场的深度和广度仍有较大的提升空间。往后看，亚洲债券市场有丰富投资机遇，随着美联储加息渐入尾声，亚洲国家货币政策可能率先放松，对海外配置资金的吸引力可能逐步回归。 一、 亚洲债券市场规模阶段性转降 回顾 2022 年，亚洲代表性经济体债券市场规模有所下行。据亚洲开发银行旗下 Asian Bonds Online 统计数据，2022年，亚洲代表性经济体（包括中国、日本、韩国，以及印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南 6 个东盟国家）债券市场存量规模约 33.4 万亿美元，较 2021 年末下滑 2.2%，出现 2015 年以来的首次负增长。因美联储货币政策转向，亚洲多数国家收紧货币政策，货币金融环境趋紧，债券发行成本抬升，汇率也有不同程度的贬值，以美元计价的债券市场存量规模由升转降。  分季度看，亚洲代表性经济体债券市场存量规模在 2022 年一季度微增 0.2 万亿美元。美联储 2022 年 3 月正式开始加息，带动美元指数快速上行，9 月末一度创近 20 年新高。在此背景下，亚洲代表性经济体债券市场存量规模在 2022年二季度、三季度则分别收缩 1.7 万亿美元、1.5 万亿美元。2022 年四季度，美联储加息节奏放缓，美元指数有所回落，亚洲代表性经济体债券市场存量规模增长 2.3 万亿美元。  分区域看，中国和日本作为亚洲最大的两个经济体，债券市场的存量规模同样处于前列，2022 年末分别为 18.5万亿美元和 10.2 万亿美元。韩国债券市场存量规模位居第三，但其量级低于中日，2022 年末为 2.3 万亿美元。2022年，亚洲代表性经济体中，越南和新加坡债券市场规模增速较快，分别达 14.7%和 13.6%；菲律宾、印尼、泰国、中国大陆和马来西亚债券市场规模维持中低速增长， 增速分别为 4.7%、2.6%、2.4%、1.9%和 1.7%；日本和韩国以本币计价的债券市场规模有小幅增长，但汇率贬值幅度较大，以美元计价的债券市场规模分别减少-10.4%和-1.8%。 2023 年上半年，亚洲代表性经济体（已公布数据的 7 个区域）债券市场规模较 2022 年末下降 5.6%。  2023 年上半年，作为亚洲第二大市场的日本债券存量规模较 2022 年末下滑 8.2%，总体拖累较大。拆分来看，2023年上半年以本币计价的日本国债发行规模环比增加 1.3%，带动日本债券市场存量规模增长 1.1%；但同期日元相对美元的汇率贬值 9.2%，构成较强拖累。2022 年 12 月，日本央行意外将 10 年期日本国债收益率目标上限从 0.25%上调至 0.5%，市场押注其 YCC 政策的调整，但 2023 年上半年日本央行 “按兵不动”，美联储加息“迟迟不休”，因而日元汇率持续承压。  2023 年上半年，印度尼西亚、菲律宾债券市场规模明显扩张。印度尼西亚 2023 年上半年本币债券市场规模为 4088.9亿美元，较去年末增长 7.0%。截至 2023 年 6 月末，政府债在印尼本币债券存量中的占比高达 92%。20