证券行业事件点评报告：证券交易印花税调降点评，活跃资本市场决心毋庸置疑，重视配置券商

行 业 研 究 2023.08.27 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -14%-8%-2%4%10%16%22/8/27 22/11/8 23/1/2023/4/323/6/15 23/8/27证券Ⅱ沪深300 证券Ⅱ行业事件点评报告 证券交易印花税调降点评：活跃资本市场决心毋庸置疑，重视配置券商 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 68 总股本(亿股) 3,230.52 销售收入(亿元) 2,813.65 利润总额(亿元) 823.90 行业平均 PE 183.07 平均股价(元) 9.78 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《证监会活跃资本市场一揽子政策点评：利好政策有望持续出台，重申看好券商板块》2023.08.20 《交易所优化交易制度系列举措点评：政策逐步落地，重视券商板块行情》2023.08.12 《备付金比例调降点评：释放资金助力活跃资本市场，重视券商板块行情》2023.08.04 《《证券经纪业务管理办法》点评：经纪业务迎新规，助推行业规范发展》2023.01.16 事件：财政部、税务总局发布公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。 时隔十五年，证券交易印花税减半征收，市场交易成本大幅降低，测算静态减少 22 年交易成本 1380 亿。2000 年以来我国证券交易印花税共有 4 次调降，分别为 01 年 11 月由 4‰下调至 2‰、05 年 1 月下调至 1‰、08 年4 月由 3‰至 1‰、08 年 9 月由双边征收改为单边征收。2000 年来数次调降均是在行情长期下行、市场交投低迷背景下推出，本次印花税调降旨在降低股市交易成本、提振市场信心。以 2022 年我国 2759 亿证券交易印花税收入测算，本次调降后将静态减少投资者约 1380 亿交易成本。 从海外市场经验看，印花税降低乃至取消是大势所趋。证券交易印花税是纸质凭证时代的“贴花背书”，随着电子化交易来临，征收印花税合理性下降；此外，证券交易印花税在我国财政收入中占比并不高，2022 年占中央财政收入比重 2.9%。海外资本市场方面，美国、德国、日本分别于1966 年、1991 年、1999 年废止证券交易印花税；8 月 9 日香港证券及期货专业总会向香港特区政府建言，要求撤销港股交易印花税。 活跃资本市场决心毋庸置疑：在达到“活跃资本市场”的目标之前，跨部委协同政策有望继续加码。7/24 中央政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，相较于 18 年底开启的以注册制为核心的改革，本轮将在投资端、交易端综合施策，以激活投资回报功能，促进投融资正循环。8/18 证监会答记者问指出“加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力…特别是在中长期资金入市、资本市场税收政策等方面，需要有关部委协同支持”；活跃资本市场的决心毋庸置疑，跨部委协同政策有望继续加码。 展望后续，一揽子政策落地值得期待，券商板块 ROE 中枢提升可期。8 月18 日证监会确定了涵盖投资、融资、交易多方面的一揽子政策（详见表3）。后续可重点关注以下方面：1）券商资本约束有望放开：后续监管若放松资本杠杆率、净稳定资金率指标，客需资本金业务较强的头部券商的杠杆倍数有望提升，提升券商 ROE 中枢；2）加快投资端改革，发展权益类基金：在打破刚兑、理财净值化转型背景下，公募管理费率下降，标准化公募基金吸引力有望提升。3）优化回购条件、推动央企加大上市公司并购重组整合：放开回购限制后，有望提升上市公司股价稳定性；同时中特估体系下推动央企加大并购重组力度，预计央企将有更多优质资产注入；4）统筹 A+H 股活跃度；5）加强跨部委协同，形成资本市场合力。 从我国历史经验看，印花税调降能提振市场交投活跃度，经纪及两融收入占比高的券商相对受益。2005 年以来印花税调降后，A 股交投活跃度在短期内均有明显正反馈，三次印花税调降（05 年 1 月、08 年 4 月、08 年 8月）后 15 个交易日内日均成交额环比+40%、+87%、+66%。经纪及两融收入占比较高的券商将受益于交易量放大。22 年经纪佣金收入占比较高的券商包括：天风（60%）、长江（47%）、华西（45%）、中泰（41%）等；大券商中，东财（37%）、招商（31%）、申万（30%）、银河（28%）等占比较高。 投资建议：政策信号积极叠加基本面预期改善，重视配置券商。业绩看，方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 证券Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 s 预计板块 1H23E 归母净利润同比双位数增长，23E 归母净利润同比增长近3 成。估值看，截止 23/8/25，A/H 券商平均交易于 1.21/0.51x24 年 PB，PB 估值分位数近 10 年 18.1%/10.0%。建议关注 3 条主线：一是低估值高杠杆央国企券商，建议关注中信证券/华泰证券等；二是具有做强做大诉求中型券商，建议关注国联证券/东吴证券等；三是高 beta 的金融科技标的，建议关注同花顺/指南针/顶点软件/东方财富等。 风险提示：资本市场改革不及预期；流动性不及预期；股市大幅调整。 证券Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 s 图表1:近三次印花税调降后，当月市场交投活跃度显著回暖 调整日期 调整后交易日 2005/1/24 T+1 T+5 T+15 T+30 T+60 T+90 沪深 300 涨跌幅 1.5% -2.8% 6.2% 2.1% -5.7% -11.8% 证券指数涨跌幅 1.4% -12.5% -1.6% -11.1% -10.3% -0.9% 券商超额收益 0% -10% -8% -13% -5% 11% A 股成交额（环比） -29% -22% 40% 70% 25% -10% 2008/4/24 T+1 T+5 T+15 T+30 T+60 T+90 沪深 300 涨跌幅 10% 17% 13% -7% -16% -34% 证券指数涨跌幅 20% 35% 24% 6% -14% -34% 券商超额收益 10% 17% 11% 13% 2% 0% A 股成交额（环比） -30% 83% 87% 41% 54% 28% 2008/9/19 T+1 T+5 T+15 T+30 T+60 T+90 沪深 300 涨跌幅 16% 18% -3% -12% 8% 23% 证券指数涨跌幅 21% 48% 10% 0% 20% 42% 券商超额收益 4% 30% 14% 12% 12% 19% A 股成交额（环比） 144% 116% 66% 21% 32% 24% 数据来源：Wind，方正证券研究所 图表2:我国证券交易印花税规模及占比 资料来源：Wind，方正证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.