食品饮料行业研究周报：中国啤酒的高端化，道阻且长，溯游从之

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 中国啤酒的高端化 道阻且长 溯游从之 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：中国啤酒的高端化 道阻且长 溯游从之 1.啤酒板块是食品饮料各子行业中，业绩相对较好的板块。  营收坚实增长：以 23H1 数据为例（下同），啤酒行业营收增速在 6%-15%之间，五大啤酒集团中除重啤外，营收增速均高于 10%。这一方面受益于量的提升，23H1 中国规上啤酒企业产量 1928 万吨，同比增 7%；另一方面则来源于价的增长，中国啤酒高端化进程持续，市场中端及主流价格带的产品结构优化明显，小瓶化、精酿化、扎啤化为代表的升级进程也证实了价格带的提升。  利润强势增长：啤酒行业不仅有燕啤这种 40%以上业绩增速的高成长股，青啤、华润等巨头也实现了 20%以上的业绩增速（无论是归母还是扣非归母的口径均如此）。重啤、百威虽在 22 及 23H1 出现了一些自身的问题，但也跟上了行业增长的步伐，实现了 15-20%的业绩增长。 近期多数公司已经完成 23 年半年报的披露。在上半年外部环境整体偏弱，部分公司业绩不及预期的背景下，啤酒全行业交出这样一份答卷，我们认为没有辜负我们对该行业的期望。 2.对啤酒行业高端化进程的演绎不应操之过急，应有面对激流险滩的准备。尽管啤酒行业的营收、利润有所增长，23H1 销量也较上年同期有所提升，上市公司吨价也整体上有所增长；但我们仍应当认识到啤酒高端化进程中出现的问题，比如：  （1）价格带的提升方面：啤酒集团的提价仍较为依赖成本的推动，通过产品升级的价格提升仍存在一定阻力。部分提价动作是通过缩小瓶型方式完成，以至于市场瓶型由 620ml、500ml 降至 330ml，并进一步出现了 150ml 的小瓶装。而瓶型的缩小是有尽头的，只能是升级过程中的权宜之计，无法作为长期策略。  （2）营销团队建设方面：个别品牌、部分区域的营销升级未能跟上产品升级的步伐，渠道未能推动产品力、品牌力的释放，反而形成拖累。比如：主流价格带的产品和超高端价格带的产品，其差异不仅仅体现在产品的口味或包装，更多的是体现在消费场景、饮用习惯、品牌调性等“看不见、摸不着”的方面。当既有营销团队无法适应更高端产品的特点，或采用不同团队营销不同定位的产品，但是营销团队之间无法形成协力甚至出现利益矛盾，就会影响优秀产品的铺设、推广、营销。更鲜明的例子是：销售团队是否建立了以目标为导向、以数据为基础、以信息化为支撑的管理系统；还是依赖人员管理、粗放管理、口号式管理。销售人员与终端消费场景（如大众餐饮店铺、夜场、酒吧、KTV）是否建立了直接、高效沟通，而非通过经销商逐层传递信息。  （3）经销商管理方面：从粗放型向精耕型的转变还需要提升。消费品经销商渠道的常见运作模式分为（1）直营模式、（2）半打包模式、（3）底价模式（全打包模式）。简而言之，直营模式（百威为典范）是采用公司、办事处主导进行市场管理，经销商辅助的模式；而底价模式是公司为总代提供销售底价，总代到一批、二批、零售的价格由后续渠道自行协商的模式；半打包为二者之间的模式。底价模式因其方式简单，需要公司投入的营销人员少，管理难度低，在行业发展初期较为常用，但随着产品的全国化铺开，规模扩大，很容易出现价盘混乱、公司对渠道及终端掌控力弱等问题，因此，底价模式向半打包模式、直营模式逐渐升级应当是全国性啤酒集团必须经历的过程。通过向销售人员加压、向渠道压货能够取得一定的短期成效，但饮鸩止渴不可取，庞大且失控的渠道库存仿佛定时炸弹，严重威胁企业的长期稳定发展。  （4）费用投放方面：天平倾向“容易买”还是“容易卖”的问题。传统渠道管理的费用一般倾向于给予经销商让利支持，通过返费、补贴、买店等方式提高经销商及终端店铺的销售热情，提高产品的铺市率，实现产品的“容易买”。部分啤酒集团越来越重视媒体广告的投放，将费用用于产品调性的打造、提高产品在媒体的曝光度，进而期望实现消费者的心智占领，这解决了 评级 增持（维持） 2023 年 08 月 28 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 17621838100 行业基本资料 股票家数 121 行业平均市盈率 30.11 市场平均市盈率 11.36 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深 300 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落》2023-08-14 2、《食品饮料行业研究周报：是时候重拾乐观了》2023-07-31 3、《食品饮料行业研究周报：调味油处于导入期 看好品牌崛起机会》2023-07-25 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2022-082022-112023-022023-052023-08食品饮料沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告 产品的“容易卖”，即消费者会主动寻找自己心中符合自己定位和期望的产品。我们认为二者均不可荒废，负面例子是：我们调查发现某些啤酒产品受到当地消费者认可，但是却在一个城市几乎都没有自己的冷柜，这对于啤酒来说是致命的问题——消费者在夏日啤酒消费旺季，无法买到想要的品牌的冰啤酒，很可能退而求其次选择其他品牌。我们认为，国内传统啤酒企业较为倾向将费用投向渠道，而随着高端化进程，啤酒品牌力的作用将越来越重要，传统啤酒集团需要将费用投放的天平向品牌建设更多的倾斜，而嘉士伯等啤酒企业有着较强品牌力的大单品，则应向渠道投放更多费用用于买店、产品陈列等。  （5）产品矩阵建设方面：大单品可以帮助企业走得更快，但健康的产品矩阵方能帮助企业走得更远。近年来，不乏通过大单品实现突围的成功案例，前有重啤依靠乌苏在烧烤店打天下，后有燕京 U8 一支大单品屡创佳绩。这些产品都证明了优秀的大单品能帮企业实现短期突围，但是我们认为消费品都是有生命周期的，帮助企业传越产品生命周期，实现长期增长的方式是建设健康、丰富的产品矩阵。这样的产品矩阵不仅体现在产品的口味、瓶型容量、包装上，更会体现在产品的目标人群、消费场景、品牌调性方面。产品矩阵的丰富程度不取决于企业开发了多少款产品，而是取决于企业是否对每款产品的上述方面有深入的思考和准确的定位。有了健康的品牌矩阵，也需要健康的市场销量作为支撑。在新兴市场、弱势区域，企业可以通过个别强势产品迅速突围，但长期看一定是通过不同产品的均衡发展，不同场景、不同目标人群的覆盖，才能帮助企业在该区域站稳脚跟。 3.中国啤酒高端化的进程不是过半，不是趋近终结，而是刚刚开始。尽管前文我们论述了中国啤酒行业在当前高端化进程中存在的问题，但我们认为这恰恰说明我国啤酒的高端化进程才刚刚开始。在结果上，尽管体现为当前中端及主流价格带（4-8元）仍占据绝对主力，10元以上酒的占比仍低；但价格是结果而非原因。上述问