寿险产险业务同步发展，NBV保持高增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国太保(601601.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《中国太保深度报告：引领健康养老发展，业绩反转可期》2020.01 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 寿险产险业务同步发展，NBV 保持高增 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件：中国太保公布 2023 年半年报，实现保险服务收入 1340.64 亿元，同比+7.4%，太保寿险实现保险服务收入 428.65 亿元，同比-6.5%；太保产险实现保险业务收入 893.20 亿元，同比+15.1%。集团实现净利润 183.32 亿元，同比-8.7%。 点评： ➢ NBV 增长表现良好，会计准则切换及投资表现使净利润表现小幅承压。1）寿险保持稳健增长，NBV同比高增：1H23公司实现规模保费1695.74亿元，同比+2.5%，其中新单保费同比+4.1%；公司实现 NBV 73.61 亿元，同比增长 31.5%，新业务价值率 13.4%，同比上升 2.7pct。寿险营运利润 166.90 亿元，同比+2.4%；保险合同服务边际余额 3290.48 亿元，较上年末增长 0.8%。2）受会计准则切换及 1H23 权益市场波动影响，归母净利润表现小幅承压。公司 1H23 归母净利润同比-8.7%，其中寿险业务投资收益和净利润分别同比-19.5%和-12.5%，财险业务投资收益和净利润分别同比-4.5%和-3.8%。 ➢ 队伍产能和收入稳步提升，业务品质大幅改善。1）代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销体制改革，推动职业化和专业化转型，整体质态不断向好,多项核心指标向好。公司聚焦核心人力和募育一体，公司上半年 MDRT 数量创新高，1H23 月均保险营销员 21.9 万人，同比-29.8%，队伍清虚持续，整体规模持续压缩的同时队伍质态不断改善，代理人月人均首年规模保费 16963 元，同比+66.1%；核心人力数量企稳，产能及收入大幅提升。1H23 核心人力月人均首年规模保费 55478元，同比增长 35.1%；核心人力月人均首年佣金收入 7482 元，同比+61.8%。2）银保渠道：持续推动多元渠道布局，推动价值增长。1H23银保渠道实现规模保费 221.45 亿元，同比+7.7%，其中期缴新保规模同比+460.0%，推动期缴保费在新保中占比提升 26.7pct，银保渠道 NBV同比+305.0%，NBV 占比提升 12.7 个百分点。 ➢ 财险保费实现较快增长，业务品质不断改善，COR 保持低于 98%水平，承保盈利保持良好水平。1H23 公司实现原保费收入 1050.23 亿元，同比+14.3%，其中非车险保费收入同比+24.1%，占比达 51.6%，同比上升 4.0pct，车险和非车险业务更为均衡。1H23 财险综合成本率 97.9%，同比+0.6pct，从年初社会经济活动放开后承保综合赔付率同比略有上升 0.9pct 至 70.5%，但整体维持稳健水平；承保综合费用率 27.4%，同比-0.3%，费用管控得到进一步改善。1）车险：1H23 车险保费同比+5.4%，其中新能源车险同比+65.1%，综合成本率 98.0%，同比+1.4%，综合赔付率和综合费用率分别同比+0.8pct 和+0.6pct；2）非车险：1H23非车险保费同比+24.5%，综合成本率 97.9%，同比-0.5pct，农险、责任险、企财险均实现承保盈利，健康险业务综合成本率 101.2%，同比-1.1pct。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 基于保险业务负债特性进行战略资产配置，投资业绩保持稳健。1H23公司综合投资收益率（未年化）2.1%，同比+0.6pct；总投资收益率（未年化）2.0%，同比-0.1pct；净投资收益率（未年化）2.0%，同比下降0.1pct。1H23 集团管理资产较上年末增长 6.9%，第三方管理资产较上年末增长 2.9%。公司充分考虑新会计准则实施影响，对权益类资产进行积极主动管理，在严控信用风险的前提下，持续延展固定收益资产久期。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司持续在寿险业务端推进长航行动改革，长航行动一期工程下代理人队伍质态取得较大提升，“芯”基本法改革大大增加营销员积极性，长航行动二期工程有望进一步引领公司高质量发展。近期财政部、国家税务总局和证监会出台一系列提振资本市场发展的政策，配合前期的一系列的稳增长政策，我们认为资本市场有望更加活跃和发展，在稳增长扩内需、房地产风险化解和保持适当的流动性和汇率稳定等政策的指引下，保险资产端表现有望提振，公司在负债端表现持续稳健向好的基础上，资产端修复有望进一步带来板块估值反弹。我们预计 2023-2025 年 PEV 分别为 0.50x/0.44x/0.40x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动。 [Table_Profit] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 440,643 455,372 482,122 536,538 592,559 增长率 YoY % 4.37% 3.34% 5.87% 11.29% 10.44% 归属母公司净利润(百万元) 26,834 25,017 30,806 35,810 37,312 增长率 YoY% 9.15% -6.77% 23.14% 16.24% 4.20% NBV margin% 28.00% 26.00% 28.00% 28.00% 28.00% 净资产收益率ROE% 12.14% 10.76% 12.55% 12.88% 11.90% EPS(摊薄)(元) 2.79 2.56 3.20 3.72 3.88 市盈率 P/E(倍) 9.79 10.67 8.53 7.33 7.04 市净率 P/B(倍) 1.16 1.14 1.01 0.89 0.79 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2023 年 8 月 25 日收盘价 请阅读最