2023年上半年归母净利润同比增长7%，持续受益AI发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日买 入紫光股份（000938.SZ）2023 年上半年归母净利润同比增长 7%，持续受益 AI 发展核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.42 元总市值/流通市值69843/69843 百万元52 周最高价/最低价38.78/15.12 元近 3 个月日均成交额1588.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫光股份（000938.SZ）-收购新华三 49%股份事项顺利推进，进入加速成长期》 ——2023-05-31《紫光股份（000938.SZ）-营收整体保持稳健增长，ICT 基础设施占比持续提升》 ——2023-03-31《紫光股份（000938.SZ）-拟收购新华三 49%股权，大幅提升公司盈利水平》 ——2023-01-04《紫光股份（000938.SZ）-多产品市占率保持领先，持续夯实一体化解决方案能力》 ——2022-10-30《紫光股份（000938.SZ）-国内外业务同步推进，开启 ICT 服务新模式》 ——2022-08-21公司 2023 年上半年收入利润实现稳健增长。公司 2023 年上半年营收 360.5亿元，同比增长 4.8%；归母净利润为 10.2 亿元，同比增长 6.5%；扣非净利润为 49.1 亿元，同比增长 31.8%。其中，二季度实现营收 195.2 亿元，同比增长 2.4%；归母净利润为 5.8 亿元，同比减少 0.7%。AI 相关产品收入同比增长 200%，运营商业务规模快速扩大。报告期内，子公司新华三年实现营收 249.9 亿元，同比增长 4.9%；净利润 18.2 亿元，同比增长 2.6%。在 AIGC 驱动下，AI 服务器需求井喷，公司基于英伟达 GPU 的AI 服务器市占率已超一半，上半年公司 AI 服务器收入 39.3 亿元，同比增长200%。400G 交换机产品上半年收入突破 2 亿元，订单增速超过 50%。受益运营商加大算网投入，运营商业务同比增长 30.8%，占新华三收入比重达 21%。加大 AI 投入，研发费用快速增长；服务器占比增高致整体毛利率小幅调整。成本端，公司综合毛利率 20.3%，同比减少 1.3pct。上半年公司服务器收入快速增长，服务器产品毛利率较低致主营 ICT 设备毛利率小幅下滑。费用端，管理费用率为 1.3%，销售费用率 6.5%，同比均保持基本持平。公司持续加大 AI 等新技术投入，报告期内公司推出了全球首款 CPO 800G 交换机、发布支持千亿参数级私域大模型，研发费用同比增长 14.5%。公司坚持 AI in ALL 智能战略 3 年之久，IT 设备核心竞争力强。IDC 数据显示，交换机、服务器、路由器等核心 ICT 设备持续保持市场排名第二的竞争力。今年公司 AI 服务器收入有望超 100 亿元，AI 订单需求大增，产品仍然呈现供不应求状态。网络侧，公司基于 RoCE 的无损数据中心解决方案已逐步落地，以太网交换机或仍然成为网络传输主流协议，目前市场格局稳定，公司以太网交换机及相关云、网、端产品有望受益以太网在 AI 应用发展。拟对新华三实现全资控股，与惠普达成 10 年战略合作，海外业务成为公司“第二增长曲线”。公司今年初公告拟收购惠普拥有新华三的 49%股份，并签署长达 10 年战略协议，公司在国内继续代理惠普 HPE 品牌，在国际市场公司将全面通过 H3C 品牌销售产品，同时 HPE 与 H3C 继续保持 OEM 合作关系。风险提示：AI 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 25/30/35 亿元，当前股价对应 PE 为 29/23/20 倍；假设对新华三完成全资控股，备考净利润为 45/55/63 亿元，对应 PE 为 18/15/13X，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)67,63874,05884,14895,796106,400(+/-%)13.3%9.5%13.6%13.8%11.1%净利润(百万元)21482158245229793532(+/-%)13.4%0.5%13.6%21.5%18.6%每股收益（元）0.750.750.861.041.24EBITMargin5.3%6.0%5.5%5.7%6.2%净资产收益率（ROE）7.2%6.8%7.6%9.0%10.4%市盈率（PE）32.532.428.523.419.8EV/EBITDA24.420.917.414.912.8市净率（PB）2.332.192.152.102.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年上半年收入增长放缓，归母净利润同比增长 6.5%。公司 2023 年上半年营收 360.5 亿元，同比增长 4.8%；归母净利润为 10.2 亿元，同比增长 6.5%；扣非净利润为 49.1 亿元，同比增长 31.8%。其中，二季度实现营收 195.2 亿元，同比增长 2.4%；归母净利润为 5.8 亿元，同比减少 0.7%。图1：紫光股份营收及增速（单位：亿元、%）图2：紫光股份单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：紫光股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：紫光股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理新华三年实现营收 249.9 亿元，同比增长 4.9%；净利润 18.2 亿元，同比增长 2.6%。其中，AI 相关产品收入同比增长 200%，运营商业务规模快速扩大。在 AIGC 驱动下，AI 服务器需求井喷，公司基于英伟达 GPU 的 AI 服务器市占率已超一半，上半年 AI 服务器收入 39.3 亿元，同比增长 200%。400G 交换机产品今年上半年收入突破 2 亿元，订单增速超过 50%。受益运营商加大算网投入，运营商业务同比增长 30.8%，占新华三收入比重达 21%。图5：新华三收入及增速（单位：亿元、%）图6：新华三归母净利润及增速（单位：亿元、%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理加大 AI 投入， 研发费用快速增长；服务器占比增高致公司毛利率小幅调整。成本端，公司综合毛利率 20.3%，同比减少 1.3pct。上半年公司服务器收入快速增长，服务