上半年收入同比减少8.8%，拟收购昆腾微67.60%股权

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日买 入纳芯微（688052.SH）上半年收入同比减少 8.8%，拟收购昆腾微 67.60%股权核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价119.66 元总市值/流通市值17045/9786 百万元52 周最高价/最低价396.00/114.44 元近 3 个月日均成交额208.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纳芯微（688052.SH）-一季度收入同比环比均增长，持续丰富产品品类》 ——2023-04-24《纳芯微（688052.SH）-2022 年收入增长 94%，与陆博汽车电子宣布产品合作》 ——2023-02-22《纳芯微（688052.SH）-发布多款车规级产品，短期利润受股份支付拖累》 ——2022-10-30《纳芯微（688052.SH）-上半年收入增长 133%，主要来自工业和汽车领域》 ——2022-08-31上半年收入同比减少8.8%，盈利能力承压。公司1H23实现收入7.24亿元(YoY-8.80%)，归母净利润-1.32 亿元(YoY -167.48%)，扣非归母净利润-1.78 亿元(YoY -209.34%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为 0.61 亿元。其中2Q23 营收 2.53 亿元(YoY -44.4%, QoQ -46.4%)，归母净利润-1.33 亿元(YoY-220%，QoQ -8601%)，扣非归母净利润-1.56 亿元(YoY -297%，QoQ -592%)。从盈利能力看，上半年毛利率同比下降 7.9pct 至 42.83%，净利率下降42.7pct 至-18.19%，研发费用同比增长 219%至 3.35 亿元，研发费率同比提高 33.0pct 至 46.23%；2Q23 毛利率为 38.23%(YoY -12.2pct,QoQ -7.1pct)，净利率为-52.71%(YoY -77pct,QoQ -53pct)。上半年传感器收入翻倍以上增长，泛能源和汽车占比约 90%。截至 2023 年 6月底，公司可提供 1700 余款可供销售产品，相比 2022 年底新增 300 余款。从收入的产品构成来看，上半年信号链产品收入 4.10 亿元(YoY -22.27%)，占比 57%；电源管理产品收入 2.26 亿元(YoY -0.79%)，占比 31%；传感器产品收入 0.83 亿元(YoY +131.74%)，占比 11%。从收入的下游构成来看，上半年泛能源收入占比 63.68%（2022 全年占比 69.69%），汽车电子占比 26.28%（2022 全年占比 23.13%），消费电子占比 10.04%(2022 全年占比 7.18%）。拟收购昆腾微 67.60%股权，有助于丰富相关技术及 IP 储备。虽然半导体行业调整期给公司短期业绩带来了压力，但也带来了更多行业并购整合的机会。根据公司 2023 年 7 月 18 日和 8 月 2 日披露的收购公告，拟通过现金方式以不超过 15 亿元的整体估值收购昆腾微 67.60%股权。昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，可以进一步完善公司的技术 IP 组合，也有助于公司扩充产品料号，完善产品方案，提升公司在战略市场包括汽车、泛能源等围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力。投资建议：外延并购加速发展，维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.44/1.96/3.19 亿元，同比增速-82.3/+341.7/+62.9%；EPS 为 0.31/1.38/2.24 元，对应 2023 年 8 月24 日股价的 PE 分别为 397/90/55x。公司聚焦泛能源和汽车领域，通过外延并购加速发展，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，收购失败的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8621,6701,5551,9842,436(+/-%)256.3%93.8%-6.9%27.6%22.8%归母净利润(百万元)22425144196319(+/-%)340.3%12.0%-82.3%341.7%62.9%每股收益（元）2.952.480.311.382.24EBITMargin29.4%11.5%-0.7%5.7%9.5%净资产收益率（ROE）40.7%3.9%0.7%2.9%4.6%市盈率（PE）41.949.8396.889.855.1EV/EBITDA35.053.6357.489.552.7市净率（PB）17.031.922.672.622.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2023 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物781265122113901548营业收入8