电气设备行业新能源汽车产业链2018年3季度财报总结:分化持续,上游弱化,锂电龙头强化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2018 年 11 月 14 日 电气设备 分化持续,上游弱化,锂电龙头强化 -新能源汽车产业链 2018 年 Q3 财报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级:增持(维持) 分析师:邹玲玲 执业证书编号:S0740517040001 Email:zoull@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 156 行业总市值(百万元) 1082523 行业流通市值(百万元) 829160 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<10 月电动车销量环比增长,关注光伏政策积极变化>>2018.11.12 << 光 伏 政 策 反 转 超 预 期 , 看 多 板块>>2018.11.05 <<光伏政策反转,指标规模和退坡时间点超预期,建议配置>>2018.11.04 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 新宙邦 23.52 0.74 0.87 1.11 1.44 32 27 21 16 买入 璞泰来 46.99 1.19 1.32 1.9 2.2 39 36 25 21 增持 宁德时代 81.63 1.79 1.71 1.97 2.45 46 48 41 33 增持 当升科技 25.48 0.57 0.7 0.94 1.16 45 36 27 22 买入 恩捷股份 46.50 0.33 1.18 1.8 2.12 141 39 26 22 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  上游盈利弱化,锂电龙头强者恒强。产业链上下游盈利分化持续。前三季度盈利集中在上游资源和锂电池环节。1)行业整体:营收,前三季度同比+18.89%(剔除整车,同比+31.65%);扣非归母净利润,前三季同比-7.97%(剔除整车,同比+27%),Q3 单季同比-17.2%(剔除整车,同比+0.83%),主要系 Q3 锂电池龙头宁德时代业绩高增。2)细分行业看:①从扣非归母净利润绝对值看,前三季度,锂电池(29.12亿)、锂资源(27.64 亿)、钴资源(25.58 亿)、正极材料(10.94 亿)、负极材料(9.71亿)绝对额较高。增速排序为:钴资源(81.03%)>锂电设备(62.02%)>锂电池(45.44%)>正极(31.81%)>锂资源(9.81%)>负极(6.69%)>电机电控及零件设备(0.36%)>六氟磷酸锂(-28.01%)>隔膜(-33.73%)>电解液(-54.76%)>整车(-99.08%),说明了盈利从上游转向电池龙头。  毛利率季度环比稳定,钴锂毛利率环比下滑:Q3 单季,行业整体毛利率(不含整车)为 21.78%,环比+0.29 个 pct。细分看:1)前三季度,毛利率从高到低排序:锂资源(51.63%)>钴资源(37.86%)>锂电池(30.28%)>锂电设备(29.92%)>隔膜(29.47%)>电解液(28.69%)>电机电控及其零部件(26.88%)>负极(26.47%)>六氟磷酸锂(25.82%)>正极(20.09%)>整车(15.46%)。2)Q3 单季度看,由于上游资源价格下降,钴、锂资源毛利率环比下滑-15.3%/-8.87%,仅有整车、锂电池、电解液,锂电设备等环节毛利率提升。  行业经营现金流环比好转: 前三季度累计经营活动现金净额 97.75 亿元,Q3 单季为 139.42 亿元,相比第二季度 63.94 亿元情况有所好转。其中,Q3 单季整车现金流改善最为明显,经营现金流为+62.62 亿元,锂设备单季转正至 6 亿。  产业仍处于资本扩张期: 1)投资活动现金流普遍为负,锂电池(-56.5 亿)、整车厂(-30.7 亿)、锂资源端(-16.7 亿)、隔膜(-15.1 亿)等企业投资支出数额较大;2)从固定资产及在建工程看,整车、锂资源、锂电池端的在建工程绝对额较大,分别为 106.82 亿/58.90 亿/58.38 亿元,同比增速较大;锂电设备、锂资源和隔膜端的同比增速较大,都超过了 100%;  整车及锂电池研发投入绝对额更高:2018 年前三季度,板块整车(56.3 亿)、锂电池(16.3 亿)、电机电控(8.9 亿)等研发投入较大。其中研发占比在 5%以上包括电机电控、电解液、锂电设备、锂电池、负极等。个股层面,研发绝对额较大的是整车(比亚迪、宇通)和电池环节(宁德时代,11.48 亿,占比 6%)。  展望 2018 年 Q4:1)10 月销量 13.8 万辆,环比+14%,1-10 月累计达 87.9 万辆,全年有望超 110 万辆;2)10 月装机 5.9Gwh,环比微增;1-10 月累计装机 34.62Gwh。全年预期装机有望超 47Gwh;3)政策层面,补贴 2019 年退坡,趋向于扶优扶强+提升技术门槛。我们认为,补贴退坡的原则是考虑 19 年销量增长下,补贴总额平稳增长下,单车角度补贴退坡幅度。  投资建议:全球电动化加速,“整车-锂电池-材料”龙头集中化趋势持续,长期来看,中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力,显著受益,看好新能源汽车的长期发展,投资逻辑将从“价-量-质”演变。建议从盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头进行配置。短期政策尚未落地,但板块估值低位仍具修复动力,短期重点关注优质龙头个股:新宙邦、当升科技、璞泰来、宁德时代、恩捷股份;长期重点看好:宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、当升科技、先导智能、恩捷股份、星源材质、杉杉、三花智控、新纶科技、华友钴业;  风险提示:宏观经济下行风险、政策不及预期、新能源汽车销量及新能源装机不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 一、分析范围及方法 ........................................................................................... - 5 - 二、2018 年 Q3 财报总结 ................................................................................... - 6 - 2.1 行业整体:行业景气向上,营收高增,毛利率环比下滑 ...................... - 6 - 2.2 细分子行业:上游盈利弱化,锂电池龙头强者恒强 ............................. - 8 - 2.3 研发持续增长 ...............................................

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2018-11-27
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