金属包装主业向好，核心技术+产能推进进入复合集流体

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 金属包装主业向好，核心技术+产能推进进入复合集流体 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕快消品金属包装行业十余年，空间广阔集中提升，主业持续向好 核心产品为金属易拉盖、易撕盖等，疫情期间受原材料成本及新增产能影响，随影响消退，且竞争中行业集中度提升，同时公司开拓新产品及海外市场，23 年起业绩大幅改善，市场空间及格局带动主业持续向好。 ⚫ 复合集流体性能优安全高成本低，空间广阔，产业进展迅速 复合铝箔技术工艺逐步成熟量产带来安全性提升；复合铜箔测算可提升电池能量密度约 7%、单平原材料成本仅为传统铜箔 34%、目前主流工艺尚未确立，产能利用率和良率有望持续提升，成品成本有望降至传统铜箔 70%。乐观预期下 25 年复合铜箔/铝箔市场需求有望突破 291 /169亿元。目前复合铜箔进入量产前夕：上游设备头部厂优势明显、基膜开始国产替代；中游制造，传统电解铜箔厂和转型厂均有参与，稳步扩建产能，推动研发与送样验证；下游电池厂商积极布局，产业化进展良好。 ⚫ 公司斥资逾 30 亿布局复合集流体行业，打造第二增长极 1） 2023年2月公司与江苏高邮经开区签署投资协议，在高邮投建30.89亿元复合铜箔、复合铝箔项目，设备投资约 23 亿元，建设 100 条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和 10 条铝箔生产线。 2）2023 年计划投资建设 10 条复合铜箔、1 条复合铝箔生产线：目前已有 3 条复合铜箔产线，其中 1 条产线正式生产运行，另有 2 台水镀线设备正在现场调试，或将陆续投入生产。 3）研发团队实力强劲，团队核心领导人武俊伟博士深耕磁控溅射领域多年和林金益先生在柔性板电镀领域有 30 多年经验。 ⚫ 投资建议：预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 0.32/2.87/4.31 亿元，对应当前市值 PE 分别为 139/16/10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：政策风险；新能源汽车、储能发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；原材料价格波动；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1935 2217 3670 4600 收入同比（%） 5.7% 14.6% 65.6% 25.3% 归属母公司净利润 -43 32 287 431 净利润同比（%） -221.7% 174.8% 790.6% 50.0% 毛利率（%） 9.1% 11.9% 19.2% 22.2% ROE（%） -5.5% 2.4% 17.7% 21.0% 每股收益（元） -0.14 0.08 0.68 1.03 P/E — 139.02 15.61 10.41 P/B 3.83 3.35 2.76 2.18 EV/EBITDA 37.01 25.67 9.88 7.00 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 英联股份（002846） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-08-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.68 近 12 个月最高/最低（元） 14.88/6.41 总股本（百万股） 420 流通股本（百万股） 241 流通股比例（%） 57.42 总市值（亿元） 45 流通市值（亿元） 26 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 电话：13564766086 邮箱： chenxiao@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《增效降本安全高，全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔-新能源锂电池系列报告之十三》2023-4-12 2.《优势突出空间广阔加速突破，复合铜箔全产业链分析-新能源锂电池系 列 报 告 之 十 五 》 2023-5-19 2023-05-23 -24%13%50%86%123%8/2211/222/235/23英联股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 英联股份（002846） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 正文目录 1 总论 ....................................................................................................................................................................................................... 5 2 公司深耕快消品行业多年，谨慎布局锂电新材料领域寻求第二增长极 .................................................................................. 8 2.1 公司发展历史悠久，核心管理层履历丰富 ............................................................................................................................................ 8 2.2 扎根金属易开盖行业十余年，包装主业业绩稳步增长 ................................................................................................................. 10 2.3 业务结构优化，谨慎布局新材料领域寻求新增长极 ....................................................................................................................... 14 3 金属包装行业稳中有进，完备产线+一站式采购英联优势显著 .............................................................................................. 15 3.1 金属包装产业发展历史悠久，国