Q2业绩扭亏为盈，毛利率改善显著

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2023 年 08 月 27 日 [Table_Title] Q2 业绩扭亏为盈，毛利率改善显著 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司营收 28.18 亿元，同比+3.05%；归母净利润-0.35 亿元，同比+33.83%；扣非后归母净利润为-0.42 亿元，同比+29.31%。  Q2 业绩扭亏为盈，毛利率改善显著。2023H1 公司业绩改善的主要原因是公司持续推进配方的原材料替代、产品结构优化调整等一系列降本增效措施，有效地抵消了部分因上游原材料鱼粉价格持续高位大幅上涨以及下游水产养殖短期下行带来的不利影响。H1 公司综合毛利率 10.84%，同比+2.08pct；期间费用率为 9.55%，同比-0.96pct，主要源于公司销售、管理费用的明显下降。但受行业性质以及销售模式影响，H1 公司计提信用减值损失 0.96 亿元，同比+0.61 亿元，对公司净利润产生较大影响。单季度来看，Q2 公司营收 18.61 亿元，同比+6.20%；归母净利润 0.14 亿元，同比+220.99%；扣非后归母净利润为 0.11 亿元，同比+182.06%；公司综合毛利率 11.44%，同比+3.02pct；期间费用率为 8.55%，同比-0.86pct。  H1 饲料收入&盈利双升，销量略有下行。23H1 受经济形势、天气、病害等不利因素影响，水产养殖短期下行，公司饲料销量同比略有下降。23H1公司饲料销售实现营收 26.68 亿元，同比+4.36%，占总营收的比重为94.68%；毛利率为 9.75%，同比+1.70pct。在保障主要产品市场份额的前提下，公司持续调整优化产品结构，提升高附加值产品的销售市场力度与份额，从而提高整体毛利率。在饲料原料方面，公司较为精准研判到鱼粉价格波动趋势，提前储备，为公司三季度旺季饲料生产及成本控制打下基础。同时公司持续加大研发力度，加大鱼粉等主要原料替代技术的应用，成效逐步显现，利好后续饲料盈利能力提升。  优化产业布局，水产饲料产能持续扩张。公司贯彻“贴近市场、辐射周边”的生产基地布局策略，一方面充分利用现有生产基地产能，巩固区域优势；另一方面不断加快募投项目建设。此前，中山泰山年产 15 万吨水产配合饲料扩建项目已于 22 年 7 月投产，海南年产 12 万吨水产配合饲料项目已于 23 年 3 月投产，目前整体经营处在爬坡期。另外，安徽年产 10 万吨水产配合饲料项目正在建设中，预计于 25 年 8 月投产。2020 年公司水产饲料设计产能 199.2 万吨，实际产能 119.5 万吨，若募投项目全部投产并达产，公司将新增实际产能 37 万吨/年，有望帮助解决公司产品在华东、海南、珠三角区域的产能不足、销售半径长、运输成本高等问题，进一步提高公司产品的供应能力，从而提升市占率。  投资建议：公司深耕特种水产饲料领域，兼营水产动保产品、水产品等业务，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营销网络。公司持续推进饲料产能扩张，并积极布局以高端水产蛋白为核心的新兴水产品预制菜产业，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为 0.29 元、0.4 元，对应 PE 为 31 倍、23 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险；下游产品价格波动的风险；应收账款相关信用风险；自然灾害的风险等。 [Table_StockCode] 粤海饲料(001313.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 首次评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-25 A 股收盘价(元) 9.08 股票代码 001313 A 股一年内最高价/最低价(元) 11.15/7.82 上证指数 3,064.07 总股本/实际流通A股(万股) 70,000/21,809 流通 A 股市值(亿元) 20 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%粤海饲料沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7091.87 8544.45 10231.34 12253.33 增长率 5.45% 20.48% 19.74% 19.76% 归母净利润（百万元） 115.07 202.93 277.28 338.76 增长率 -38.70% 76.36% 36.64% 22.17% 每股收益 EPS(元) 0.16 0.29 0.40 0.48 净资产收益率 ROE 4.13% 6.82% 8.64% 9.70% PE 55 31 23 19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 998.94 854.45 1023.13 1225.33 营业收入 7091.87 8544.45 10231.34 12253.33 应收和预付款项 1444.45 1436.57 1762.59 2156.32 营业成本 6395.14 7623.31 9123.00 10919.54 存货 660.98 798.65 951.77 1141.29 营业税金及附加 10.90 13.17 15.76 18.88 其他流动资产 124.21 108.51 111.03 114.06 销售费用 184.73 244.00 289.16 342.99 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用（含研发） 344.08 444.31 511.57 612.67 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 29.44 29.26 31.02 36.61 固定资产和在建工程 977.65 831.01 684.37 537.72 资产减值损失 0.03 0.00 0.00 0.00