乐普医疗(300003)创新产品组合持续发力，常规业务有望加速恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：18.24 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,881 流通股本(百万股) 1,615 市价(元) 18.24 市值(百万元) 34,302 流通市值(百万元) 29,457 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 乐普医疗（300003）：器械龙头走出集采阴影，更多创新产品组合有望驱动快速成长 2 乐普医疗（300003）：植入性器械增长快速恢复，业绩保持快速增长 3 乐普医疗（300003）：业绩快速增长，医疗器械板块持续发力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,660 10,609 9,020 10,756 12,704 增长率 yoy% 33% 0% -15% 19% 18% 净利润（百万元） 1,719 2,203 1,826 2,144 2,526 增长率 yoy% -5% 28% -17% 17% 18% 每股收益（元） 0.91 1.17 0.97 1.14 1.34 每股现金流量 1.63 1.48 1.47 1.17 1.49 净资产收益率 14% 13% 10% 10% 11% P/E 20.0 15.6 18.8 16.0 13.6 P/B 3.0 2.3 2.1 1.9 1.7 注：股价信息截止至 2023 年 8 月 25 日 投资要点  事件：近期，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 43.01 亿元，同比下降 19.35%，归母净利润 9.61 亿元，同比下降 24.17%，扣非净利润 9.05 亿元，同比下降 28.38%。  分行业来看：医疗器械是公司的业绩增长来源，2023 年上半年公司医疗器械业务实现收入 20.16 亿元，同比下降 32.58%；药品实现收入 15.99 亿元，同比下降 8.50%；医疗服务及健康管理实现收入 6.86 亿元，同比增长 15.23%。  分季度来看：公司 2023 年单二季度实现营业收入 18.64 亿元，同比下降 33.05%，归母净利润 3.65 亿元，同比下降 49.55%，扣非净利润 3.42 亿元，同比下降 52.19%，公司单季度业绩增速有所放缓，主要与 2022 年同期新冠应急产品的高基数有关。  创新组合多款产品有望获批，集采驱动下 IVD、外科加速放量。2023 年上半年公司医疗器械业务实现收入 20.16 亿元，同比下降 32.58%。其中 3 大常规器械业务均有所突破。1、心血管植介入，2023H1 创新产品组合营业收入同比增长 13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块的第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb 生物可降解卵圆孔未闭封堵器有望 2023 年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。2、体外诊断，公司的生化、血凝等产品在多地联盟集采、议价采购中成功中标，未来有望借助政策快速放量，提升市场份额。3、外科麻醉，2023 年上半年麻醉收入增长 21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，同时在可吸收、能量驱动等创新场景积极探索，可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。  药品板块表现稳健，积极布局心血管、减肥等前沿新药。2023 年上半年公司药品板块实现收入 15.99 亿元，同比下降 8.50%，其中制剂（仿制药）收入 14.04 亿元，原料药收入 1.95 亿元。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，2023H1 与民为生物达成里程碑条件的控股协议，三靶点 GLP-1 类产品已经进入临床 I 期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展 III 期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计 2024 年一季度申报 IND，有望带动药品业务实现良好增长。  医疗服务模式越发成熟，AI 产品有望年底申报。2023 年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入 6.86 亿元，同比增长 15.23%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台提供心血管疾病医疗服务和健康管理，取得良好成效，与合肥心血管医院等合作伙伴实现共赢；同时持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪 AI CGM 已完成临床，预计 2023 年四季度初申报。  盈利预测与估值：根据半年报数据我们调整盈利预测，预计常规业务有望加速恢复，新冠基数可能对表观增速造成影响，同时考虑反腐可能影响终端新产品放量，预计2023-2025 年公司收入 90.20、107.56、127.04 亿元，同比增长-15%、19%、18%（调整前 23-24 年 118.01、142.13、168.92 亿元），归母净利润 18.26、21.44、25.26 亿元，同比增长-17%、17%、18%（调整前 25.25、29.96、35.52 亿元）。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 创新产品组合持续发力，常规业务有望加速恢复 乐普医疗（300003.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 27 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08乐普医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 常规业务恢复良好，应急产品基数影响表观增速 ................................................ - 3 - 创新器械组合表现亮眼，药品、服务多款新品快速推进 ..................................... - 5 - 风险提示 ..................................................................................................