招金矿业(01818.HK)成本-费用下降，尽显金价弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 黄金 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：15.26 港元 现价： 10.50 港元 预期升幅： 45% ＃marketData＃ 市场数据 日期 20230825 收盘价（港元） 10.50 总股本（亿股） 32.7 流通股本（亿股） 26.1 净资产（亿元） 177 总资产（亿元） 505 每股净资产（元） 5.40 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 23Q1 点评_《黄金行情加速，黄金中的优质成长股》_20230416 年报点评_《海域进入快车道，黄金中的优质成长股》_20230325 跟踪点评_《紫气东来，招金满堂》_20221107 跟踪点评_《超额完成生产任务，强 强 联 合 共 探 海 域 潜 力 》_20221021 22 中报点评_《产量、成本任务双达成，海域项目即将全面建设》_20220823 21 年报点评_《22 年迈入大项目建设年》_20220322 21Q3 点评_《金价反弹，成长性优选》_20211121 21 中报点评_安全生产排查影响产量，海域取得突破_20210824 年报点评_《净利翻番，海域延后》_20210325 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01818 .HK ＃dyCompany＃ 招金矿业 港股通（沪/深） 成本&费用下降，尽显金价弹性 ＃createTime1＃ 2023 年 8 月 26 日 投资要点 ＃summary＃ 事件：公司披露 23H1 业绩：营收同比下降 2.5%至 34.5 亿元；归母净利润同比 134.6%至 2.5 亿元。 点评：外部金价震荡走高，内部强化对标管理，Q2 成本明显下降，主要费用支出也呈现下降趋势，剔除公允价值浮亏 1.6 亿元&汇兑损益 877 万元的影响，上半年归母净利润为 4.2 亿元，Q2 约 3.1 亿元，公司财务表现尽显金价弹性。 ⚫ 生产进度符合年初指引，上半年自产金产量同比持平，外购&副产金略有下降，矿产金合计产量同比-2.7%至 8.42 吨。 ⚫ 克金综合成本上升 20.7 元至 214.7 元，主要系安全费用提取标准上升、电子雷管推广使用及工程款上升所致，Q2 偏高的产量拉低单位成本，估计 Q2 克金综合成本在 190 元/克，明显下降。 ⚫ 期内金价同比上涨 12%/+46 元/克，克金经营利润同比增加约 20 元至 132 元。 ⚫ 降本增效，二费下降。公司推行六降六保、对标管理，上半年管理费用额同比下降 0.74 亿至 5.7 亿元，销售费用额同比减少 219 万元，财务费用同比增加0.31 亿元。 ⚫ 加快推进重点项目。海域采选工程、草沟头改扩建项目进度顺利；夏甸金矿取得 6000t/d 新采矿许可证；蚕庄金矿 40 万吨扩能大部分主体工程已施工完毕；公司竞拍得保有金资源量 17.26t 的甘肃北山采矿权，平均品位 10.58g/t。 我们的观点： 看多黄金，从美债、通胀、经济三个维度来看，黄金赔率正在上升。在利率下行趋势中、金价大方向向上，黄金一直有胜率，策略上在强降息预期落地前，金价将演绎波段上行，建议和市场预期反向博弈。美债利率触及年内高点，房租拐点临近将大幅缓解核心通胀压力，四季度超额储蓄消耗殆尽将是观察美国经济的重要时间窗口，从美债、通胀、经济三个维度来看，黄金赔率正在上升。 1）海域金矿是招金的“杀手锏”项目，储量大、品位高、成本低，预计 2025 年初投产，2026 年底达产，达产产量 16 吨/年，产量翻 1 倍，利润翻 2 倍，预计公司 2023-2027 年归母净利润 CAGR=48%，见表 1。 2）二股东易主，紫金与招金开启股权联合和项目联合，从技术到管理多方面赋能招金。招金已着手强力推进六增六提行动，上半年费用支出达成近两年的首次下降。 考虑到公允价值损失的影响，我们下调盈利预测，若加回这部分，盈利预测与此前基本一致，我们预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 8.59/10.64/17.31 亿元，同比分别+113.7%/+23.8%/+62.7%，目标价 15.26 港元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,886 7,448 8,097 10,484 同比增长（%） 15.0 -5.6 8.7 29.5 归母净利润(百万元) 402 859 1,064 1,731 同比增长（%） 1,092.8 113.7 23.8 62.7 毛利率（%） 33.7 41.4 43.1 47.7 净利率（%） 7.1 14.7 16.1 20.7 ROE（%） 2.4 5.0 6.0 9.2 每股收益(元) 0.07 0.26 0.33 0.53 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 图 1、美债利率触及年内高点 图 2、市场预期今年或将再加息一次 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：CME Group，兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、招金矿业财务简表测算 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 自产金产量，t 18.34 15.59 16.47 10.44 12.76 13.02 14.10 19.30 25.30 33.24 权益自产金产量，t 16.51 14.03 14.82 9.40 11.49 11.72 12.63 16.37 20.77 26.72 YoY -1% -15% 6% -37% 22% 2% 8% 30% 27% 29% 综合克金成本(权益），元/克 155 171 168 206 214 210 213 201 191 178 金价均价，元/克 271 308 386 375 392 445 459 459 459 459 总部的成本项，亿 6.2 8.4 12.3 6.4 8.6 10.0 11.0 12.1 13.3 14.6 包括减值在内的其它非经常性支出，亿 6.5 4.4 8.4 8.3 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 所得税，亿 1.8 1.57 1.03 0.91 1.8 2.9 3.5 6.0 9.1 13.6 估算归母净利润，亿 4.7 4.8 10.5 0.3 4.0 8.56 10.64 17.31 27.1