2023年中报点评：Q2业绩符合市场预期，2H镍锂逐步起量贡献盈利

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华友钴业（603799） 2023 年中报点评：Q2 业绩符合市场预期，2H 镍锂逐步起量贡献盈利 2023 年 08 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.49 一年最低/最高价 43.84/79.60 市净率(倍) 2.68 流通 A 股市值(百万元) 76,711.29 总市值(百万元) 77,308.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.97 资产负债率(%,LF) 68.41 总股本(百万股) 1,699.47 流通 A 股(百万股) 1,686.33 相关研究 《华友钴业(603799)：Q1 业绩略好于市场预期，镍冶炼逐步贡献利润增量》 2023-05-21 《华友钴业(603799)：与浦华、浦项化学签订 17.5 万吨协议，支撑销量高增长》 2023-01-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 63,034 83,457 107,969 139,981 同比 78% 32% 29% 30% 归属母公司净利润（百万元） 3,910 5,538 7,505 10,106 同比 0.32% 42% 36% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.30 3.26 4.42 5.95 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.77 13.96 10.30 7.65 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023 年 H1 公司实现归母净利润 20.85 亿元，同比下降 7.56%，业绩符合市场预期。2023 年 H1 公司营收 333.46 亿元，同比增长 7.5%; 归母净利润 20.85 亿元，同比下降 7.56%;扣非净利润 18.39 亿元，同比下降16.11%。2023 年 O2 公司实现营收 142.35 亿元，同比下降 20.05%，环比下降 25.51%;归母净利润 10.61 亿元，同比增长 1.12%，环比增长 3.6%。 ◼ 前驱体 Q2 出货 3 万吨，市占率逐步提升。公司上半年前驱体出货 5.3万吨（含内部自供），同比增长 42%，其中 Q2 出货 3 万吨左右，环比增长 30%以上；公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业，我们预计公司 23 年前驱体出货 15 万吨，同比增长 76%。盈利方面，公司23H1 子公司华友新能源衢州净利润 2.5 亿元，其中 Q2 预计贡献 1.2 亿元左右利润，公司硫酸镍还未实现完全自供，随着后续一体化比例逐渐提升，公司前驱体单位净利有望进一步提升。 ◼ 正极材料 Q2 出货 2.6 万吨，终端需求稳定。公司上半年正极材料出货4.6 万吨，三元正极出货 4.1 万吨，同比增长 23%；其中 Q2 正极材料出货 2.6 万吨，环比增长 30%，我们预计 23 年正极出货 12 万吨左右，同比增长 30%+。盈利方面，23H1 成都巴莫净利润 3.87 亿元，对应三元正极单吨净利 0.94 万元/吨，天津巴莫净利-0.5 亿元，主要系钴酸锂需求减弱所致。后续巴莫收入改为仅计入加工费，原材料波动对公司影响较小，预计盈利基本可维持稳定。 ◼ 镍冶炼项目开始放量，Q2 电解镍出货增加增厚利润。镍产品上半年出货 5.37 万吨，同比增长 237%，我们预计 23 年镍冶炼出货有望达 13-15万金吨（权益 8-9 万金吨）。公司 23H1 华越公司净利润 8.3 亿元（权益4.7 亿元），华科公司净利润 5.6 亿元（权益 3.9 亿元），合计 8.6 亿元归母净利。 ◼ 锂盐厂实现投产，铜业务贡献稳定利润。上半年锂产品贡献 6.6 亿元收入，津巴布韦 Arcadia 锂矿项目 3 月底投料并产出锂精矿，广西锂盐厂5 万吨项目 7 月实现首批锂盐产品下线，23 年下半年我们预计出货 2 万吨以上 LCE，全成本 13 万元左右，Q3 起开始贡献利润。铜产品 Q2 出货我们预计 2 万吨，单吨毛利预计 4000 美金，Q2 贡献 5-6 亿元毛利。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑铜、镍等金属价格下跌，我们下修公司 23-25 年归母净利润至 55/75/101 亿元（原预期为 66/86/112 亿元），同比增长 42%/36%/35%，对应 PE 为 14x/10x/8x，考虑公司一体化优势显著，给予 2023 年 22xPE，对应目标价 71.7 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。 -43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2022/8/292022/12/272023/4/262023/8/24华友钴业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2023 年 H1 公司实现归母净利润 20.85 亿元，同比下降 7.56%，业绩符合市场预期。2023 年 H1 公司营收 333.46 亿元，同比增长 7.5%; 归母净利润 20.85 亿元，同比下降7.56%;扣非净利润 18.39 亿元，同比下降 16.11%; 23H1 毛利率为 14.91%，同比下降 4.3pct; 销售净利率为 8.84%，同比下降 0.91pct。 2023 年 Q2 归母净利润 10.61 亿元，同比增长 1.12%，业绩符合市场预期。2023 年O2 公司实现营收 142.35 亿元，同比下降 20.05%，环比下降 25.51%，主要系会计准则调整所致（巴莫代工部分收入由正极总价改为加工费）；归母净利润 10.61 亿元，同比增长 1.12%，环比增长 3.6%，扣非归母净利润 8.44 亿元，同比下降 15.86%，环比下降15.28%。盈利能力方面，23Q2 毛利率为 13.16%，同比下降 6.61pct，环比下降 3.05pct; 归母净利率 7.45%，同比增长 1.56pct，环比增长 2.09pct；扣非净利率 5.93%，同比提升0.3pct，环比提升 0.72pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 分业务看，镍产品同比高增长，钴产品受跌价影响盈利下滑：1）钴产品 2023 年 H1营收 23.19 亿元，同比下降 58.0