Q2公司收入快增长，打造熟食新增长点

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2023 年 08 月 25 日 [Table_Title] Q2 公司收入快增长，打造熟食新增长点 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司营收 11.21 亿元，同比+75.18%；归母净利润-0.40 亿元，同比+86.58%；扣非后归母净利润为-0.41 亿元，同比+86.18%。  Q2 公司收入快速增长，亏损幅度同比收窄。2023H1 公司业绩改善的主要原因是 Q1 鸡苗供应偏紧和节后集中补栏导致商品代鸡苗价格上涨，以及公司鸡肉熟食调理品业务规模扩大使得整体毛利率改善。H1 公司综合毛利率 15.48%，同比+40.95pct；期间费用率为 15.28%，同比+1.66pct。单季度来看，Q2 公司营收 5.43 亿元，同比+38.30%；归母净利润-0.97 亿元，同比+15.48%；扣非后归母净利润为-0.99 亿元，同比+13.18%；亏损主要源于苗价逐步回落到亏损区间。公司综合毛利率 4.73%，同比+14.89pct；期间费用率为 16.09%，同比+4.96pct，主要是电商业务有较大幅增长，销售费用显著提升。  H1 公司鸡苗销量+5%，毛利率改善显著。23H1 公司商品代鸡苗销量为 1.4亿羽，同比+5.26%；营收 4.87 亿元，同比+43.43%；鸡苗单价约 3.48 元/只，同比+106.40%；毛利率 28.86%，同比+74.42pct。目前公司商品代鸡苗产能超过 3 亿羽。同时，公司临沂孵化厂建设项目进度已过半，与种鸡项目相匹配，运营后将新增 1 亿羽商品代年产能，且更高效地服务附近客户，推动公司业绩进一步增长。另外，公司持续推进 80 万套父母代种鸡养殖项目，目前已部分投产，22 年 11 月开始饲养的首批 11 万套父母代种鸡预计将于 23H2 逐步生产鸡苗供应市场。养殖方面公司采用多层笼养、“ 三阶段全进全出”、鸡精液稀释等多种规模化饲养技术，提高养殖效率。  持续拓宽熟食业务，有望增加 6 万吨熟食产能。23H1 公司鸡肉产品销量为 3.59 万吨，同比+18.14%；营收 5.21 亿元，同比+46.47%；单价约 14500元/吨，同比+40.13%；毛利率为 4.64%，同比+21.82pct。公司近年来加大熟食业务投资，不断开拓新的营销渠道，延长产业链。公司熟食业务主要采用传统销售与电商销售相结合的模式，线上线下互补，目前已在多个电商平台销售，并在线下不断扩展 B 端客户。公司潍坊和民和两个熟食品工厂已投入运营，满产产能合计达到 6 万吨，目前正在努力提升生产和销售能力，23H1 产销量不断提升。由于鸡肉熟食深加工制品的利润相对稳定，或将降低公司对商品代鸡苗盈利的依赖，有望提供较为稳定的收益。  投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为 0.80 元、1.99 元，对应 PE 为 19 倍、8 倍，维持 推荐”评级。  风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。 [Table_StockCode] 民和股份(002234.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519020001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-24 A 股收盘价(元) 15.65 股票代码 002234 A 股一年内最高价/最低价(元) 23.35/14.67 上证指数 3,082.24 总股本/实际流通A股(万股) 34,896/30,343 流通 A 股市值(亿元) 47 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -20%-10%0%10%20%30%40%50%民和股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1608.64 2596.91 3273.80 3287.47 增长率 -9.39% 61.43% 26.07% 0.42% 归母净利润（百万元） -452.06 277.89 693.13 399.66 增长率 -1049.51% 161.47% 149.42% -42.34% 每股收益 EPS(元) -1.30 0.80 1.99 1.15 净资产收益率 ROE -17.42% 8.84% 18.28% 10.09% PE -12 19 8 13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 777.75 294.13 1111.27 1584.98 营业收入 1608.64 2596.91 3273.80 3287.47 应收和预付款项 90.91 128.44 162.75 164.92 营业成本 1728.71 2036.61 2230.67 2512.95 存货 550.39 678.73 740.79 844.71 营业税金及附加 9.84 11.65 15.48 15.97 其他流动资产 238.35 248.81 255.98 256.12 销售费用 100.93 129.85 163.69 164.37 长期股权投资 263.21 263.21 263.21 263.21 管理费用 118.26 155.81 196.43 197.25 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -2.21 4.08 -1.78 -3.05 固定资产和在建工程 1770.44 1490.73 1211.01 931.29 资产减值损失 -86.04 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 88.75 73.81 58.86 43.9