VESYNC(2148.HK)扭转颓势，下半年进入稳定期

VESYNC（2148 HK） | 2023 年 8 月 25 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 消费 | 家电 VESYNC (2148 HK) 扭转颓势，下半年步入稳定期 上半年毛利率创新高 Vesync 1H23 实现收入 2.8 亿（美元，下同），同比增长 24.0%，符合预期。其中亚马逊渠道和非亚马逊渠道收入分别同比增长 13.9%和 87.7%，占比分别为 79.3%和 20.7%。非亚马逊渠道的占比稳步提升，说明公司在欧美线下大型连锁 KA 渠道取得阶段性成果。受惠于制造成本和海运费下跌及公司致力于调整产品的成本结构，1H23 毛利率提升 6 百分点至 45.2%，创历史新高。期内涉及召回产品而产生费用为 800 万，导致行政开支大幅增加，但下半年召回费用将逐步减少。1H23 净利润 3,300 万，同比强劲增 110.5%，净利润率为 11.8%，盈利能力进一步修复。 地区拓展成绩显著，欧洲地区收入劲增 按地区分部，1H23 欧洲地区收入同比增加 52.2%，占比扩张至 23.6%。欧洲地区的非亚马逊渠道收入同比大幅增长 191.7%。公司的产品进驻北欧、西班牙、匈牙利、德国等 10个欧洲国家的超过 2,500 家主流商超门店。COSORI 厨房电器在欧洲市场持续保持高增长态势，更在西班牙取得32.8%的市场份额，排名第一。在亚洲地区公司的产品也进入了日本、新加坡、马来西亚、泰国、中东等主流商超门店。 围绕家庭健康打造新产品 下半年公司将在原有品牌旗下推出新产品包括：Levoit 热加湿器、蒸发式加湿器、新吸尘器；COSORI 新烤箱、第三代空气炸锅、高压锅、电饭煲等；Etekcity 大尺寸体脂称、电动牙刷系列等。公司还将进入宠物市场，预计在四季度推出宠物喂食产品等。公司还计划建立新品牌进入可穿戴产品市场。管理层认为研发产品为消费者解决生活中的痛点，才是可持续增长的路径。 提升盈利预测；新目标价 5.00 港元 由于毛利率高于预期，以及展望中短期内成本大幅上升的概率不大，上调 FY23E/FY24E 毛利率 5.5/2.7 百分点至 45.7%/45.6%。调升 FY23E/24E 净利润至 5,900 万/7,300 万。预期估值滚动至 FY24E 市盈率，考虑到港股成交量低迷，下调前瞻市盈率至 10 倍，提升目标价至 5.00 港元。 投资风险 今年 9 月 30 日后美国重新提高关税；欧美经济放缓影响销费；新产品市场反应不及预期。 图表 1：主要财务数据（美元百万元） 年结:12 月 31 日 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 收入 454 490 613 737 865 增长率 (%) 30.2 8.0 25.1 20.1 17.5 净利润 42 (16) 59 73 87 增长率 (%) (24.0) (139.1) N/A 23.6 19.7 摊薄后每股盈利 (美元) 0.037 (0.014) 0.052 0.064 0.077 净资产回报率 (%) 14.5 (5.4) 19.1 19.9 20.3 市盈率 (倍) 12.2 (31.2) 8.6 7.0 5.8 市净率 (倍) 1.6 1.8 1.5 1.3 1.1 股息率 (%) 3.7 0.0 2.9 3.6 4.3 每股股息 (港元) 0.128 0.000 0.101 0.125 0.149 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 评级：买入 目标价：5.00 港元 股票资料 现价 3.49 港元 总市值 4,058 百万港元 流通股比例 18.6 % 已发行总股本 1,163 百万 52 周价格区间 1.95 – 5.50 港元 3 个月日均成交额 1.5 百万港元 主要股东 杨氏家族 67.3% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220902 – 更新报告：营收增速放缓；警惕欧美高通胀影响 20230403 – 更新报告：2023 年开花结果 20230714 – 更新报告：1H23E 收入预期同比上升26.0% 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.01.02.03.04.05.002.04.06.02/233/234/235/236/237/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数VESYNC（2148 HK） | 2023 年 8 月 25 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2： 财务摘要（年结：12 月 31 日；美元百万元） 利润表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 营业收入 454 490 613 737 865 同比% 30 8 25 20 18 成本 (278) (348) (333) (401) (467) 毛利润 176 142 280 336 399 毛利率 38.8% 29.0% 45.7% 45.6% 46.1% 其他收益 1 4 9 5 3 销售及分销成本 (69) (89) (102) (123) (145) 行政成本 (34) (40) (60) (60) (71) 研发成本 (17) (30) (33) (41) (46) 其他运营开支 (6) (8) (15) (18) (21) 总运营开支 (126) (167) (210) (242) (283) 营运利润 (EBIT) 52 (20) 80 99 118 营运利润率 11.4% -4.1% 13.0% 13.4% 13.6% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (1) (2) (1) (2) (2) 融资后利润 51 (22) 78 97 116 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 51 (22) 78 97 116 所得税 (9) 6 (20) (24) (29) 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 42 (16) 59 73 87 同比% (24) (139) (461) 24 20 净利润率 9.2% -3.3% 9.6% 9.9% 10.0% EBITDA 53 (19) 80 100 120 EBITDA 利润率 11.7% -3.8% 13.1% 13.5% 13.8% 每股盈利(美元) 0.037 (0.014) 0.052 0.064 0.077 增长率% (45) (139) (462) 24 20 每股股息(港元) 0.128 0.000 0.101 0.125 0.149 现金流量表 FY21 实际 FY22 实际 FY23 预测 FY24 预测 FY25 预测 EBITDA 53 (19) 80 100 120 营运资金变动 (101) 31 23 (132) (75) 其他 9 7 0 0 0 经营活动现金流 (39) 20 103 (32) 45 已付利息 (1)