石药集团(1093.HK)神经系统药物将引领业绩稳健增长

石药集团（1093 HK） | 2023 年 8 月 25 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 石药集团（1093 HK） 神经系统药物将引领业绩稳健增长 上半年业绩基本符合预期 公司上半年营业收入同比增加 3.0%，股东净利润同比基本持平，基本符合预期。分板块看，原料药业务收入同比下降 9.6%，但成药及功能食品等收入分别同比增加 5.2%与3.0%。主营业务成药板块（占上半年收入 80.4%）的主要产品中，尽管肿瘤药收入因受年初疫情及克艾力集采降价等因素影响同比下降 26%，但神经系统与抗感染药物收入分别同比增加 17.5%与 22.3%。费用方面，虽然公司二季度研发费用率同比略有上升，但是公司通过精益化管理等将销售费用率同比降低 3.2 个百分点，因此录得上半年股东净利润保持稳健。 肿瘤板块短期仍然承压，未来关注新上市产品审批进度 由于年初疫情及乳腺癌药物克艾力集采降价等影响，肿瘤药业务上半年收入同比下降26%。考虑到克艾力集采是在去年 6 月起实施，因此降价影响将在 2023 年充分反映。近期医疗反腐活动导致部分学术会议推迟，短期内可能影响销售，我们下调肿瘤药销售预测，预计 2022-25E 销售收入 CAGR 为 2.8%。长远看我们将关注新药上市进度，用于骨巨细胞瘤、骨质疏松与肿瘤骨转移等适应症的纳乐舒单抗注射液（JMT103）与 PD-1 抑制剂SG001 上市申请已获受理，如 1~2 年内成功获批将为肿瘤药板块注入新亮点。 神经系统主要产品将稳健增长 我们预计公司神经系统主要产品收入将维持稳健增长，主因：1）主要产品恩必普近年来OTC 与互联网渠道增长显著，上半年销售收入增长约 17%，我们预计未来仍有增长空间，预计 2022-25E 收入 CAGR 为 7.4%。2）铭复乐在 2022 年新增心梗适应症后销售表现理想，公司预计该产品可能于 2023 年底获批用于脑梗，如能获批将带来新亮点。 目标价调整至 9.40 港元，维持“买入”评级 我们预计短期内学术会议推迟可能对公司销售造成一定影响，因此将 2023-25E 收入与股东净利润分别下调 2.6%、4.0%、3.8%及 3.5%、2.4%、3.8%，预计 2022-25E 收入与股东净利润 CAGR 分别为 10.6%与 9.7%。考虑到本次医疗反腐政策力度较大可能对制药板块投资情绪造成影响，因此我们略调风险溢价假设。根据调整后 DCF 模型，目标价从 10.82 港元下调至 9.40 港元，维持“买入”评级。 风险提示：（一）药品降价幅度超越预期；（二）新药临床试验及审批进度慢于预期；（三）医药行业学术推广大面积推迟 更新报告 评级：买入 目标价：9.40 港元 股票资料（更新至 2023 年 8 月 23 日） 现价 5.80 港元 总市值 69038.67 百万港元 流通股比例 70.08% 已发行总股本 11,903.22 百万 52 周价格区间 5.5-10.36 港元 3 个月日均成交额 248.20 百万港元 主要股东 蔡东晨（占 20.10%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023 年 3 月 24 日：石药集团（1093 HK）：22 年盈利符合预期，未来关注肿瘤药板块新产品 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 23591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 8 月 24 日） 年结:12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 27,867 30,937 32,853 37,012 41,861 增长率（%） 11.7 11.0 6.2 12.7 13.1 股东净利润 5,605 6,091 6,231 7,118 8,043 增长率（%） 8.6 8.7 2.3 14.2 13.0 每股盈利（人民币） 0.47 0.51 0.52 0.60 0.67 市盈率（倍） 11.5 10.5 10.3 9.0 8.0 每股股息（人民币） 0.14 0.18 0.18 0.21 0.23 股息率（%） 2.6 3.3 3.3 3.8 4.3 每股净资产（人民币） 2.2 2.6 3.0 3.4 3.9 市净率（倍） 2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.030.060.090.0120.0150.00.003.006.009.0012.0015.0024-2-2310-4-2325-5-239-7-2323-8-23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数石药集团（1093 HK） | 2023 年 8 月 25 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，百万人民币） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 旧预测 旧预测 旧预测 新预测 新预测 新预测 调整幅度（%） 调整幅度（%） 调整幅度（%） 收入 33,738 38,535 43,535 32,853 37,012 41,861 (2.6) (4.0) (3.8) 销售成本 (9,612) (10,493) (11,145) (9,755) (10,382) (11,233) 1.5 (1.1) 0.8 毛利 24,126 28,042 32,390 23,098 26,630 30,629 (4.3) (5.0) (5.4) 其它收入 506 578 653 494 541 612 (2.4) (6.4) (6.3) 其它收益或亏损净额 (67) (77) (116) (103) (116) (130) 53.1 50.9 11.5 销售及分销费用 (10,796) (13,102) (14,802) (9,948) (11,844) (13,922) (7.9) (9.6) (5.9) 行政费用 (1,354) (1,547) (1,747) (1,084) (1,221) (1,381) (20.0) (21.1) (21.0) 研发开支 (4,217) (4,624) (5,763) (4,568) (4,997) (5,651) 8.3 8.1 (1.9) 其它费用 (80) (103) (116) (101) (114) (130) 25.7 10.5 11.5 经营溢利 8,116 9,167 10,499 7,788 8,880 10,027 (4.0) (3.1) (4.5) 财务费用 (34) (36) (36) (28) (36) (36) (