海上油服领军企业，业务多元谋发展

海油发展（600968） 证券研究报告·公司深度研究·油服工程 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 海上油服领军企业，业务多元谋发展 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 47,784 54,516 61,357 68,132 同比（%） 23% 14% 13% 11% 归母净利润（百万元） 2,416 2,752 2,917 3,470 同比（%） 88% 14% 6% 19% 每股收益（元/股） 0.24 0.27 0.29 0.34 P/E（倍） 12.83 11.27 10.63 8.93 投资要点 ◼ 海油发展是拥有多元化业务的海上油服公司：公司具备综合性强、风险抵御能力强的双重业务竞争优势。首先，公司已形成三大核心业务板块：能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务，覆盖油气生产全环节；其次，得益于公司与中海油较高比例的关联销售和位处偏后端的油气生产环节，其主要业务毛利率对油价敏感性较弱。公司持续推动提质降本增效工作。以技术创新、数字转型、精益管理为抓手，多措并举顺利完成年度降本增效各项指标，保证公司生产经营再创佳绩。 ◼ 国际油价中高位运行+增储上产行动方案，奠定国内海洋油气及油服行业长期向好局面：1）国际原油供需缺口偏紧，我们预计原油价格持续中高位运行，油气公司将继续推进油气生产，带动油服企业工作量提升。2）2022 年我国原油进口依赖度高达 72%，我国持续推进能源安全战略，出台加大能源勘探力度的相关政策，未来国内油气市场有望扩容。3）中海油“七年行动计划”继续落实，在母公司有明确的增储上产目标的背景下，公司工作量较为饱满，预计将带来可观的业绩增量。 ◼ 中海油资本开支稳定增长，助力公司业绩持续上升：2023 年中海油预计有 9 个新项目投产，其中：中国海域 5 个，中国陆上 1 个，海外 3 个，将支持公司油气产量和工作量的增长，带动公司业绩上升。海外方面，公司将跟随中海油资产布局走向海外，扩大海外影响力和知名度。国内方面，中海油加大南海开发，深水领域需要 FPSO 支持。目前公司服役中的 FPSO 共有 12 艘，且“智能化、数字化”FPSO“海洋石油 123”即将服役于陆丰 12-3 油田，为公司营收和利润率创造提升的空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 28、29、35 亿元，同比增速分别 14%、6%、19%，按 2023 年 7 月 27 日收盘价计算，对应 PE 为 11、11、9 倍。考虑到公司受益于中海油高资本开支的投入，且公司业务多元谋发展，能够有效抵御油价波动的影响，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；原油价格波动风险；市场竞争及经营风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 3.10 一年最低/最高价 2.45/3.80 市净率(倍) 1.39 流通 A 股市值(百万元) 31,511.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.24 资产负债率(%,LF) 40.74 总股本(百万股) 10,165.10 流通 A 股(百万股) 10,165.10 [Table_Report] 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢陈淑娴，陈李，郭晶晶和何亦桢的指导。 [Table_Author] 2023 年 08 月 25 日 分析师 芮雯 (852) 3982 3217 ruiraven@dwzq.com.hk 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 1. 全链布局，具备多元化服务能力的海上油服巨头 海油发展业务主要分为：能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务，在 2022 年分别占公司总营业收入的 31%、51%和 18%，分别占公司总毛利的 39%、32%、29%。公司将以能源技术服务、低碳环保与数字化和能源物流服务三大产业为支撑，凭借成本优势以及技术领先的优势，在油气生产能力转型和数字化转型等领域建设成为具备整体综合竞争力的专业技术服务公司。 图1：公司主要业务流程 LNG港作拖轮FPSO生产技术服务装备运维服务管道技术服务油田化学服务监督监理服务钻井工程技术服务钻完井环保服务非常规油气技术多功能支持平台数据信息服务油气田污水处理安全环保技术服务配套服务海上物资供应涂防腐料工业水处理催化剂LNG运输船LNG冷能综合利用销售及贸易销售协调服务仓储及货代相关能源技术服务能源物流服务低碳环保与数字化勘探开发及生产炼油及化工天然气利用及销售海洋石油公司 数据来源：公司招股说明书，公司年报，东吴证券研究所 注：公司与中海油等中国海油集团下属公司存在关联交易，交易对象包括：中海油、中海炼化、气电集团等 公司持有的 FPSO 数量位列亚洲第二、全球第五，在中国近海 FPSO 生产技术服务市场居主导地位。公司是中国近海采油装备实力最强、最具综合性的能源技术服务提供商，FPSO 业务具有较强的全产业生命周期资源整合能力，覆盖 FPSO 设计、建造、调试、运营管理、升级改造等各个主要环节，可实现 FPSO 的建设与操作运营的无缝衔接，合理规划 FPSO 的建造投资和运营成本，保证 FPSO 全生命周期的最优化管理。 图2：全球主要 FPSO 运营商 FPSO 数量统计（截至 2018 年） 0246810121416MODECBW OffshoreSBM OffshoreTeekay Offshore海油发展Bumi ArmadaYinson HoldingsBluewaterMISC SaipemRubicon HoldingsPetrofac 数据来源：公司招股说明书，东吴证券（香港） 3 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 2. 中海油资本开支稳定增长，海内外业务不断进取 预计 2023 年油价仍中高位运行。2022 年，由于石油需求扩大、供需偏紧、俄乌冲突、大国博弈等一系列复杂因素，原油价格持续高位运行，油气行业和油服行业进入了新一轮景气周期，各项营收指标实现了大幅增长。2023 年初以来，全球原油价格走势震荡承压，期间受欧美银行业危机、美债上限分歧等事件影响，市场一度交易衰退逻辑。但与此同时，OPEC+减产力度持续加码，美国原油增产不及预期，供给支撑与悲观预期博弈，油价两次探底、又两次回升。整体上看，相较历史油价走势而言，上半年原油价格仍维持中高位运行，油气巨头将继续保持高盈利能力。 中国海洋石油集团制定《关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”》，积极响应国家增储上产政策。在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产