海外电子报告：日本封装基板行业景气度持续向上

证券研究报告·行业点评报告·电子 电子行业点评 [Table_Main] 海外电子报告：日本封装基板行业景气度持续向上 增持（维持） 投资要点 ◼ 24 年 8 月北美 PCB BB 值（订单出货比）为 0.99，出货量同比增长22.3%，订单量同比下滑 10.3%。根据 IPC 数据，24 年 4-8 月北美 PCB BB 值分别 1.06/0.95/0.95/0.99/0.99，尚未见到明显的恢复。 ◼ 日本 PCB 中封装基板行业景气度持续向上。根据 JPCA-JAPAN 数据，日本 2024 年 8 月 PCB 整体产值分别为 449 亿日元，同比下滑 2.3%，分类别看，硬板产值为 256 亿日元，同比下滑 9.8%，封装基板产值为172 亿日元，同比增长 11%，连续两个月实现 10%以上的增长，软板产值为 25 亿日元，同比下滑 7.3%，封装基板行业呈现恢复趋势。封装基板行业恢复的主要原因可能系英伟达 AI 服务器带动封装基板行业量价齐 升 ， 24年1-8月 日 本 封 装 基 板 的ASP分 别 为31.8/29.1/30.5/25.9/26.6/32.7/34.4/36.5 万日元/平方米，连续五个月环比实现增长。从出货面积来看，24 年 1-8 月封装基板出货面积分别4.0/4.5/4.5/5.2/5.0/4.8/5.4/4.7万 平 方 米 ， 同 比 增 长 分 别 为13.7/21.8/4.6/21.9/10.2/5.3/9.4/-2.6%，出货面积稳步增长。随着英伟达 AI服务器带动的价格反弹以及需求的不断增长，我们认为日本封装基板行业有望实现稳步增长。 ◼ 中国台湾 PCB 产业链维持高景气度， PCB 制造/设备/材料厂商均实现同比增长。根据台湾电路板协会数据，2024 年 1-9 月中国台湾 PCB 制造厂商营收分别为 623/479/578/603/603/576/671/720/713 亿新台币，实现同比增长 9.3%/-7.1%/3.9%/18.1%/12.2%/14.3%/17.3/14.7/6.6%，剔除 2 月新年的影响均实现了正增长，摆脱了 22 年 11 月至 23 年 12 月连续 14个月的下滑趋势。分类别看，24 年 1-8 年中国台湾 PCB 硬板/载板制造厂商营收为 448/355/425/444/450/428/491/500/479 亿新台币，实现同比增长 12.7%/-3.6%/1.2%/13.2%/11.9/13.2/16.3/13.7/9.7%；软板制造厂商营收为 175/118/153/159/153/148/180/220/234 亿新台币，实现同比增长分别为1.6%/-16.3%/12.2%/34.312.9/17.6/20.0/17.2/0.8%。上游设备和材料厂商来 看 ， 2024 年 1-8 月 中 国 台 湾 PCB 设 备 厂 商 营 收 分 别 为131/97/129/136/146/143/145/150 亿新台币，实现同比增长分别 21.8%/-12.5%/4.8%/22.7%/17.8/10.8/20.0/9.5%，摆脱了 22 年 11 月至 23 年 11 月连续 13 个月的下滑趋势。2024 年 1-8 月中国台湾 PCB 材料厂商营收分别为 352/278/365/377/391/384/396/396 亿新台币，同比增长为 16.3%/-14.9%/0.1%/12.6%/11.9%/20.3/13.8/3.9%，摆脱了 22 年 4 月至 23 年 12月连续 21 个月的下滑趋势。 ◼ 投资建议：英伟达高端 AI 服务器带动日本封装基板量价齐升，封装基板行业呈现恢复趋势，建议关注 Ibiden。 ◼ 风险提示：半导体行业周期恢复速度不及预期；AI 行业发展不及预期；地缘政治风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 数据来源：Wind [Table_Report] 相关研究 《海外电子报告：PCB 行业景气度上行》 2024/6/6 《海外电子报告：日本 PCB 持续修复，台湾 PCB 维持上行》 2024/7/3 《海外电子报告：封装基板行业恢复，台湾 PCB 维持上行》 2024/9/2 [Table_Author] 2024 年 10 月 30 日 证券分析师 张一凡 (852) 3982 3212 zhangyifan@dwzq.com.hk 0%20%40%60%80%100%2023-10-302024-01-302024-04-302024-07-31费城半导体指数纳斯达克指数 行业点评 图2：日本 PCB、硬板、软板、基板月度同比数据 数据来源：JPCA-JAPAN，东吴证券（香港） -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%22/0823/0223/0824/0224/08PCB总值-YoY硬板-YoY封装基板-YoY软板-YoY图1：北美 PCB 订单出货比月度跟踪 数据来源：IPC，东吴证券（香港） 订单出货比的计算方法是将过去三个月预订的订单额除以调查样本中公司同期的销售额。高于 1.00 的比率表明当前需求领先于供应，是未来 3 到 12 个月销售增长的积极指标。 0.600.700.800.901.001.101.201.301.401.501.60-60-40-2002040608021/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/07北美PCB订单量当月同比（%）北美PCB出货量当月同比（%）北美PCB订单出货比BB值 行业点评 图4：中国台湾 PCB 设备厂商营收月度数据（亿新台币） 图5：中国台湾 PCB 材料厂商营收月度数据（亿新台币） 数据来源：台湾电路板协会，东吴证券（香港） 数据来源：Wind，东吴证券（香港） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02040608010012014016018020/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/08PCB设备厂商营收PCB设备厂商营收同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050060020/0120/0520/0921/01