Q2业绩改善显著，经营利润好于市场预期

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 福斯特（603806.SH） Q2 业绩改善显著，经营利润好于市场预期 副标题 投资要点： ➢ 事件：公司发布23H1业绩，实现营业收入106.2亿元，同比+17.8%；归母净利8.8亿元，同比-16.3%；扣非归母净利8.2亿元，同比-17.8%；其中Q2实现营业收入57.0亿元，同比+11.1%，环比+16.1%；归母净利5.2亿元，同比-27.5%，环比+42.8%；扣非归母净利4.8亿元，同比-30.4%，环比+38.3%。Q2计提信用减值损失约1.7亿元，考虑加回后经营利润超6亿元，好于市场预期。 ➢ 胶膜量升超预期：公司23H1胶膜业务实现营收95.2亿元，同比+18.5%；出货9.67亿平，同比+57.2%，其中Q2出货预计5.1亿平（超市场预期），同比+53.4%，环比+9.8%，POE类胶膜占比预计提升至超40%，Q2公司市占率预计进一步提升；Q2胶膜不含税均价预计9.5-10.0元/平，我们测算Q2单平净利约1.1元/平，环比Q1约0.7元/平改善明显。 ➢ 背板盈利小幅改善：公司23H1背板业务实现营收7.3亿元，同比+10.8%；出货0.83亿平，同比+46.8%，其中Q2出货预计约0.47亿平，同比+64.7%，环比+30.5%；Q2背板不含税均价约8.5-9.0元/平，我们测算Q2单平净利约0.7-0.8元/平，环比Q1约0.6元/平小幅改善。 ➢ 感光干膜客户拓展加速，铝塑膜开始销售放量：公司23H1感光干膜业务实现营收2.17亿元，同比-5.7%（主要受全球消费电子需求下滑影响），出货0.54亿平，同比持平，顺利导入鹏鼎控股、世运电路等行业知名客户；23H1铝塑膜业务实现营收0.47亿元，同比+81%，出货413.6万平，同比+78%，开始进入销售放量阶段。 ➢ 23年展望：我们预计公司全年胶膜预计出货23亿平，其中Q3出货预计6亿平，考虑8月初胶膜涨价落地，公司胶膜盈利有望进一步改善，同时下半年POE类胶膜占比预计持续提升（POE类胶膜盈利水平优于EVA类），整体单平净利有望逐季向上；全年背板业务预计出货2.0亿平，出货量排名有望保持行业前三。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们维持公司归母净利预测，预计公司2023-2025 年 归 母 净 利 分 别 为 26.8/37.5/47.3 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应PE20.1/14.4/11.4倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，给予公司2023年28倍PE，对应目标价40.28元/股，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。 其他业务基本保持平稳：公司 23H1 感光干膜业务实现营收 2.17 亿元，同比-5.7%（主要受全球消费电子需求下滑影响），出货0.54亿平，同比+0.3%；23H1 铝塑膜出货 413.6 万平，同比+78%，毛利率 10%左右。 23 年展望：公司全年胶膜业务出货 20-25 亿平（我们预计至少超 22 亿平），其中 Q3 出货预计超 6 亿平（公司 7、8 月份排产环比+20%，9 月份亦有望实现环比正增长），考虑 8 月份胶膜粒子价格齐涨，公司胶膜单平净利有望进一步改善，同时下半年 POE 类胶膜占比有望持续提升，整体盈利水平Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,858 18,877 26,259 32,671 38,642 增长率 53% 47% 39% 24% 18% 净利润（百万元） 2,197 1,579 2,682 3,750 4,729 增长率 40% -28% 70% 40% 26% EPS（元/股） 1.18 0.85 1.44 2.01 2.54 市盈率（P/E） 24.5 34.1 20.1 14.4 11.4 市净率（P/B） 4.4 3.9 3.3 2.7 2.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 08 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 28.91 元 目标价格： 40.28 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1864/1864 总市值/流通市值（百万元） 53893/53893 每股净资产（元） 7.59 资产负债率（%） 31.44 一年内最高/最低（元） 54.17/28.09 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：Dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《福斯特：胶膜龙头强者恒强，平台型发展未来可期》-2023.05.17 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07福斯特沪深300 公司业绩点评|福斯特 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,266 5,252 6,534 7,728 营业收入 18,877 26,259 32,671 38,642 应收票据及账款 4,292 5,607 6,767 7,885 营业成本 15,929 21,857 26,763 31,323 预付账款 245 328 401 470 税金及附加 53 62 77 91 存货 3,516 4,987 5,823 7,259 销售费用 59 60 75 88 合同资产 9 3 5 7 管理费用 235 307 359 425 其他流动资产 2,134 2,762 3,436 4,065 研发费用 645