2023年半年报点评，业绩略不及预期，售价承压下单平盈利有所下滑

1 Ta公司研究 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 恩捷股份（002812.SZ） 2023 年半年报点评：业绩不及预期，售价承压下单平盈利有所下滑 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年中报，实现营收55.7亿元，同比下降3.3%；实现归母净利润14.1亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润13.4亿元，同比下降30.8%。其中Q2实现营业收入30.0亿元，环比增长17%；归母净利润7.6亿元，环比增长16%；扣非归母净利润7.2亿元，环比增长14%。 ➢ 业绩略不及预期，降价下毛利承压。公司2023Q2毛利率41.4%，同比-9.9pct，环比-4.7pct；净利润率26.8%，同比-9.9pct，环比+0.4pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/4.7%/5.9 %/0.0%，同比变化+0.1/+1.4/+1.0/-0.5pct，环比变化-0.3/+0.9/-2.0/-4.0pct。毛利率下降主要系行业竞争加剧下售价有所下滑；财务费用率大幅下降主要系汇兑收益影响；管理费用率提升主要系咨询费增加。 ➢ 业绩拆分：出货环比增长，单平盈利有所下滑。量：公司Q2预计出货约12亿平，环比增长20%。价：23H1公司隔膜售价为2.18元，较22H1同比下降3%（不考虑隔膜结构变化）；竞争加剧下Q2预计在Q1基础上进一步下滑。利：我们预计公司Q2整体单平盈利约0.6元/平；环比降低0.04元/平，单平盈利的下滑主要由售价下降所致。 ➢ 后续展望：产能逐步投放出货高增，涂覆与海外出货占比的提升将减小降价压力。量：Q3为新能源车销量传统旺季，下游需求刺激叠加公司荆门、金坛、匈牙利基地产能的陆续释放，销量将环比高增。利：整体看行业产能陆续投放，竞争加剧、让利保量下隔膜售价或将继续下行；结构上公司高单平盈利的涂覆膜占比以及海外出货占比的提升在一定程度上将减小盈利下降压力。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司隔膜售价与单平盈利，预计恩捷股份2023-2025年归母净利润为35.44/43.12/53.78亿元（前值为56.9/76.4/95.4），三年同比增长-11%/22%/25%，当前股价对应估值19.0/15.6/12.5倍。给予23年25倍PE，对应目标价90.61元，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,982 12,591 14,579 19,265 24,346 增长率 86% 58% 16% 32% 26% 净利润（百万元） 2,718 4,000 3,544 4,312 5,378 增长率 144% 47% -11% 22% 25% EPS（元/股） 2.78 4.09 3.62 4.41 5.50 市盈率（P/E） 24.7 16.8 19.0 15.6 12.5 市净率（P/B） 4.9 3.8 2.3 2.0 1.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 8 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 68.69 元 目标价格： 90.61 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 978/743 总市值/流通市值（百万元） 67162/51060 每股净资产（元） 27.14 资产负债率（%） 38.15 一年内最高/最低（元） 201.39/68.69 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 柴泽阳 邮箱：CZY3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《恩捷股份（002812.SZ）：多因素影响下盈利短期承压，龙头地位稳固强者恒强》2023-03-02 《恩捷股份（002812.SZ）：Q2 单平盈利有所提升，看好未来量利双升》2022-08-31 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07恩捷股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司业绩点评丨恩捷股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,954 2,187 2,890 3,652 营业收入 12,591 14,579 19,265 24,346 应收票据及账款 7,197 8,141 10,626 13,306 营业成本 6,568 8,828 11,842 14,991 预付账款 220 398 465 632 税金及附加 58 82 95 123 存货 2,463 3,743 4,816 6,030 销售费用 74 79 95 107 合同资产 0 0 0 0 管理费用 323 367 475 589 其他流动资产 1,132 1,501 1,810 2,409 研发费用 724 837 1,104 1,393 流动资产合计 14,967 15,969 20,607 26,029 财务费用 212 395 365 380 长期股权投资 5 5 5 5 信用减值损失 -8 -9 -9 -9 固定资产 14,307 16,872 18,543 20,274 资产减值损失 -43 -14 -12 -13 在建工程 3,561 4,861 5,061 5,061 公允