二季度业绩稳健，产业链持续拓展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 二季度业绩稳健，产业链持续拓展 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 8 月 24 日晚间，公司发布 2023 年中期报告，公司 2023H1 实现营业收入 37.72 亿元，同比-16.23%，实现归母净利润 10.23 亿元，同比-17.73%。2023 年 Q2 实现营收 18.46 亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润 5.02 亿元，同比-25.58%，环比-3.75%。 ⚫ 主营产品销量环比增长，公司二季度业绩相对稳健 2023 年 Q2 实现营收 18.46 亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润 5.02 亿元，同比-25.58%，环比-3.75%，业绩保持稳健。主要原因是：①农药原药业务方面，2023 年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q2 公司主要原药产品销量环比+17.5%，平均销售价格环比-11.6%。农药原药业务业绩承压大幅下滑；②农药中间体业务方面，2023 年 2 月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q2 公司农药中间体产品销量环比+5.2%，平均销售价格环比-21.1%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q2，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 2.77 万元/吨、4.25 万元/吨、4.01 万元/吨、4.08 万元/吨，同比分别下降 36%、13%、4%、5%。 图表 1 公司 2023 年 Q2 主营产品销量（吨）及同比环比 2022Q2 2023Q1 2023Q2 同比（%） 环比（%） 主要农药原药 20918.7 16039.6 18846.4 -9.9% 17.5% 主要农药中间体 39886.4 160328.1 168639.0 322.8% 5.2% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 2 公司 2023 年 Q2 主营产品平均销售价格（万元/吨）及同比环比 2022Q2 2023Q1 2023Q2 同比（%） 环比（%） 主要农药原药 55881.5 46763.9 41339.1 -26.0% -11.6% 主要农药中间体 17411.8 4560.8 3597.5 -79.3% -21.1% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 3 公司主营产品价格（万元/吨） 草甘膦 敌草隆 多菌灵 甲基硫菌灵 2023Q1 4.31 4.88 4.20 4.30 2023Q2 2.77 4.25 4.01 4.08 环比 -36% -13% -4% -5% 资料来源：中农立华，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 广信股份（603599） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 18.47 近 12 个月最高/最低（元） 23.41/18.17 总股本（百万股） 910 流通股本（百万股） 909 流通股比例（%） 99.81 总市值（亿元） 168 流通市值（亿元） 168 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.公司业绩符合预期，多项目稳步推进成长空间广阔 2023-04-27 2.全年业绩同比大幅增长，新产能逐步进入落地期 2023-01-08 3.Q3 业绩同比大幅增长，新产能打开成长空间 2022-11-0 -25%-11%3%17%31%8/2211/222/235/23广信股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 广信股份（603599） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 ⚫ 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔 公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。在此基础上公司不断完善产业链，2023 年 2 月，公司公告“年产 30 万吨离子膜烧碱项目”全面投产。该项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，进而可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。2023 年 8 月，公司公告“年产 4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000 吨环嗪酮扩产项目、2500 吨的嘧菌酯项目预计会在 2023 年年底陆续完工，年产 1500 吨噁草酮、5000 吨噻嗪酮、1000 吨茚虫威预计于2023 年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 ⚫ 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 23.34 亿元、26.00 亿元、29.64亿元（原 2023-2025 年预测值为 20.97、25.84、29.44 亿元），同比增速为 0.8%、11.4%、14.0%。对应 PE 分别为 7.2、6.5、5.7 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9062 10410 12311 13335 收入同比（%） 63.3% 14.9% 18.3% 8.3% 归属母公司净利润 2316 2334 2600 2964 净利润同比（%） 56.5% 0.8% 11.4% 14.0% 毛利率（%） 41.0% 40.6% 39.6% 40.0% ROE（%） 26.7% 22.4% 20.0% 18.5% 每股收益（元） 3.56 2.56 2.86 3.26 P/E 8.26 7.20 6.47 5.67 [Table_Comp