2023年中报点评：H2旺季出货预期高增，大圆柱/LF560K成效初显

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 2023 年中报点评：H2 旺季出货预期高增，大圆柱/LF560K 成效初显 2023 年 08 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.97 一年最低/最高价 49.68/104.85 市净率(倍) 3.14 流通 A 股市值(百万元) 93,022.47 总市值(百万元) 102,224.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.92 资产负债率(%,LF) 60.16 总股本(百万股) 2,045.72 流通 A 股(百万股) 1,861.57 相关研究 《亿纬锂能(300014)：2023Q2 业绩预告点评：Q2 电池盈利略有下降，2H 旺季出货量预期高增》 2023-08-04 《亿纬锂能(300014)：2023 年一季报点评：业绩符合市场预期，盈利水平维持》 2023-04-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 36,304 57,722 84,617 123,113 同比 115% 59% 47% 45% 归属母公司净利润（百万元） 3,509 5,294 7,468 10,561 同比 21% 51% 41% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.72 2.59 3.65 5.16 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.13 19.31 13.69 9.68 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 23H1 营收 230 亿元，同增 54%，归母净利 22 亿元，同增58%；Q2 营收 118 亿元，同环比+44%/+5%，归母净利 10 亿元，同环比+21%/-11%，扣非净利 6.5 亿元，同环比-15%/+5%，毛利率 15.1%，同环比-1/-2pct，归母净利率 8.6%，同环比-1.7/-1.6pct，业绩位于预告中值，符合预期，此外拟用 1.5-3 亿元回购公司股份，回购价不超 85.3 元/股。 ◼ Q2 电池出货预计环增 30%，全年预计翻番增长。公司 H1 动力/储能电池收入 121/71 亿元，同增+72%/+120%，对应出货 12.7/9.0gwh，同增+79%/+102%。公司 Q2 动储预计出货 12-13gwh，同环比+100%/+30%，其中储能 5-6 月需求恢复，预计 Q2 出货 5gwh，环比提升 25%。Q3 公司排产大幅提升，储能发力明显，我们预计出货 20gwh+，环增 50-60%，全年预计出货 65-70gwh，同比翻番以上，其中储能 35gwh，同增 200%+，占比提升至 60%左右。新技术方面，大圆柱/LF560K 已获 5 年内意向性订单 472/140gwh，差异化路线成效初显。 ◼ Q2 动力毛利率有所下行，H2 盈利预计稳中回升。公司储能 H1 均价0.89 元/Wh，同比+9%，毛利率 15.6%，同比+15pct，单位毛利 0.12 元/Wh，其中 Q2 盈利相对稳定。动力 H1 均价 1.08 元/Wh，同比-4%，主要为国内客户占比提升，毛利率 14.1%，同比+0.4pct，单位毛利 0.14 元/Wh，环比持平，Q2 公司对国内车企有所让利，在锂价波动下，我们预计动力毛利率环比下降 2-3pct，叠加 Q2 电池均价下降 15%左右（碳酸锂降价+电池竞争加剧），我们预计 Q2 电池利润近 0.03 元/wh，环比下降约 15%，H2 公司出货环比大幅提升，且碳酸锂波动影响减弱，预计盈利稳中回升，全年单位利润预期 0.03 元/wh，合计贡献 20 亿元利润。 ◼ Q2 消费电池环比持平，碳酸锂价格影响投资收益。消费电池 H1 收入37 亿元，同减 19%，毛利率 21.3%，同减 4.4pct，我们预计消费电池 Q2收入及利润环比微增，共贡献 2-3 亿元利润。思摩尔 H1 贡献投资收益2.2 亿元，其中 Q2 贡献 1.3 亿元；碳酸锂及中游材料 H1 贡献投资收益1.3 亿元，其中碳酸锂贡献 1.6 亿元，德枋亿纬亏损 2.0 亿元，我们预计碳酸锂及中游材料 Q1 贡献 1.5 亿元利润，Q2 亏损 0.3 亿元利润。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持对 23-25 年归母净利 52.9/74.7/105.6 亿元的预计，同增 51%/41%/41%，对应 19/14/10x，考虑到公司 H2 旺季出货预期高增盈利回升，给予 23 年 30x，目标价 77.6 元，“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动。 -52%-47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 23 年 H1 公司归母净利润 21.5 亿元，同比增长 58.3%，业绩位于预告中值，符合市场预期。2023 年 H1 公司营收 229.76 亿元，同比增长 53.93%；归母净利润 21.51 亿元，同比增长 58.27%；扣非净利润 12.56 亿元，同比增长 5.22%；毛利率为 15.93%，同比提升 0.97pct；净利率为 11.02%，同比提升 2.57pct。 23 年 Q2 归母净利润 10.11 亿元，同环比+20.69%/-11.27%，符合市场预期。2023年 Q2 公司实现营收 117.90 亿元，同比增加 43.92％，环比增长 5.41%；归母净利润 10.11亿元，同比增长20.69%，环比减少11.27％，扣非归母净利润6.45亿元，同比降低15.08%，环比增长 5.38%。盈利能力方面，Q2 毛利率为 15.07%，同比降低 0.89pct，环比降低1.76pct；归母净利率 8.58%，同比降低 1.65pct，环比降低 1.61pct；Q2 扣非净利率 5.47%，同比降低 3.80pct，环比持平。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 23 年 H1 动力&储能电池业务营收大幅增加，毛利率改善。23 年 H1 消费电池收入37.37 亿元，同比减少 19.1%，毛利率 21.3%，同比下降 4.4pct；动力电池收入 121.19