福斯特2023年中报点评：Q2盈利修复+市占率提升，行业底部彰显龙头优势

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福斯特（603806） 福斯特 2023 年中报点评：Q2 盈利修复+市占率提升，行业底部彰显龙头优势 2023 年 08 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.91 一年最低/最高价 28.05/77.97 市净率(倍) 3.81 流通 A 股市值(百万元) 53,893.00 总市值(百万元) 53,893.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.59 资产负债率(%,LF) 31.44 总股本(百万股) 1,864.16 流通 A 股(百万股) 1,864.16 相关研究 《福斯特(603806)：2022 年年报&2023 年一季报点评：胶膜盈利周期底部已现，背板+新材料 23年加速放量》 2023-04-23 《福斯特(603806)：2022 年三季报点评：Q3 下游减产胶膜承压，胶膜龙头盈利引领全行业》 2022-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,877 23,417 35,293 45,162 同比 47% 24% 51% 28% 归属母公司净利润（百万元） 1,579 2,502 3,650 4,780 同比 -28% 58% 46% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.85 1.34 1.96 2.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.14 21.54 14.77 11.27 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 营收/归母净利/扣非净利106/8.9/8.2 亿元，同比+17.8/-16.3/-17.8%，其中 2023Q2 营收/归母净利/扣非净利为 57/5.2/4.8 亿元，同比+11.1/-27.5/-30.4%。2023H1 毛/净利率 14.6/8.3%，同比-5.4/-3.4pct，其中 2023Q2 毛/净利率 16.6/9.1%，同比-6.2/-4.8pct，环比+4.3/+1.7pct。2023H1 经营活动现金净流出 18.90 亿元，同比-50%，2023Q2 期间费用率 4.5%，环比减少 0.1pct，信用减值1.68 亿元，主要是应收账款坏账减值。公司会计准则严格于行业水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回，业绩超预期。 ◼ 2023H1 胶膜盈利回升、看好全年盈利持续修复。公司 2023H1 胶膜出货 9.67 亿平，同增 57.2%，POE 类占比超 40%。2023Q2 胶膜出货约 5.1亿平，同环增 52%/10%，市占率环比提升，测算均价 10.1 元/平，同环比-26%/+5.8%，单平净利约 0.9 元，考虑减值冲回约 1.2 元，分别环比增加约 2/5 毛，盈利环比修复明显，主要系高价库存降库+产品结构优化。2023Q3 EVA 粒子价格重回上升通道+组件排产提升，胶膜顺价通畅，我们预计 2023Q3 量利将进一步环比提升。展望全年，2023 年 N 型电池技术快速渗透，我们预计全年渗透率将升至 30%+，公司针对不同技术路线均充分布局，其中应用于 0BB 技术的连接膜已正式出货。我们预计 2023-24 年底公司胶膜产能达 25/30 亿平，2023 年出货 20 亿平+，POE 类占 40%+，盈利更优且成本稳定的 POE 类出货增长将进一步提振盈利。 ◼ 新材料多业务并进、步入全面发展阶段。公司新材料业务持续景气：1）2023H1 背板出货 8.3 亿平，同比增加 47%，我们预计背板业务将继续稳扎稳打，全年出货 2 亿平+，同比增加 60%+；2）2023H1 感光干膜营收 2.17 亿，同降 6%，对应出货 0.54 亿平，同比持平，主要受全球消费电子需求下滑影响，我们预计后续随 AI、5G、智能车等增长热点推动需求提升，公司 2023 年出货增速有望提至 30-50%；3）2023H1 功能膜业务迅速勃发，其中铝塑膜已顺利导入赣锋电子、诺威科技等客户，2023H1 出货 414 万平，同增 78%，热法/干法均批量出货，正式进入放量阶段，我们预计全年出货 1000 万平+，同增 67%+；水处理膜差异化道路获得下游认可，未来随公司不断改进优化，有望快速完成 0-1 进程，助力公司形成多维并进的全面化发展阶段。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调 2023 年盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润 25.0/36.5/47.8 亿元（前值 2023年为 28.2 亿元），同比增加 58%/46%/31%，基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司 2023 年 30xPE，对应目标价 40.3 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23福斯特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2023H1 营业收入 106.16 亿元，同比+17.76%（亿元，%） .................................................. 3 图 2： 2023H1 归母净利润 8.85 亿元，同比-16.31%（亿元，%） ................................................... 3 图 3： 2023Q2 营业收入 57.03 亿元，同比+11.15%，环比+16.08%（亿元，%） ......................... 4 图 4： 2023Q2 归母净利润 5.2 亿元，同比-27.53%，环比+42.81%（亿元，%） .......................... 4 图 5： 2023H1 毛利率、净利率分别为 14.61%、8.33%（%） .......................................................... 4 图 6： 2023Q2 毛利率、净利率分别为 16.62%、9.12%（%） .......................................................... 4 图 7： 2023H1 期间费用