中报业绩亮眼，新产品逐步放量

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 24 日 300073.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 43.72 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (23.8) (8.3) (16.6) (50.6) 相对深圳成指 (15.1) (2.2) (8.8) (32.2) 发行股数 (百万) 506.50 流通股 (百万) 488.47 总市值 (人民币 百万) 22,144.21 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 283.27 主要股东 矿冶科技集团有限公司 23.19 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《当升科技》20230417 《当升科技》20230118 《当升科技》20221026 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 当升科技 中报业绩亮眼，新产品逐步放量 公司发布 2023 中报业绩公告，上半年实现盈利 9.26 亿元，同比增长 1.46%；公司新材料逐步开始出货，海外产能布局稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年上半年归母盈利同比增长 1.46%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 84.02 亿元，同比下降 7.80%；实现盈利 9.26 亿元，同比增长1.46%；实现扣非盈利 10.65 亿元，同比增长 9.28%。根据公司中报业绩测算，2023Q2 实现盈利 4.95 亿元，同比下降 5.77%，环比增长 14.94%；实现扣非盈利 6.40 亿元，同比增长 2.66%，环比增长 50.40%。  盈利能力保持稳定，新材料逐步放量：公司 2023 上半年虽然受到原材料价格大幅波动的影响，但盈利能力依然保持行业较高水平。2023H1 公司实现整体销售毛利率 17.58%，其中 23Q2 销售毛利率 19.03%，环比提升2.6 个百分点。分产品来看，多元材料实现营收 76.66 亿元，同比减少 5.7%，毛利率 18.08%，同比降低 0.34 个百分点；钴酸锂实现营收 3.18 亿元，同比减少 27.21%，毛利率 7.91%，同比降低 5.13 个百分点。新产品方面，公司磷酸（锰）铁锂成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售、钠电正极材料逐步开始出货，上半年实现营收 0.52 亿元，毛利率 1.39%。随着新型产品逐步放量，公司盈利能力有望进一步提升。  期间费用率保持较好，海外产能布局稳步推进：公司期间费用控制较好，上半年期间费用率为 1.94%，同比降低 3.08 个百分点。公司积极推进海外正极材料产能布局，芬兰基地总体规划 50 万吨正科材料产能，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨。公司此前发布公告，芬兰基地一期年产 6 万吨项目已经落地，总投资计划为 77,419.66 万欧元。 估值  结合公司公告与行业近期情况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 4.32/4.43/5.13 元（原预测 2023-2025 年摊薄每股收益为 4.71/5.54/5.95元），对应市盈率 10.0/9.8/8.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 8,258 21,264 19,274 22,758 25,826 增长率(%) 159.4 157.5 (9.4) 18.1 13.5 EBITDA(人民币 百万) 1,169 2,445 2,660 2,862 3,341 归母净利润(人民币 百万) 1,091 2,259 2,186 2,241 2,597 增长率(%) 183.4 107.0 (3.2) 2.5 15.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.15 4.46 4.32 4.43 5.13 原先预测摊薄每股收益(人民币) 4.71 5.54 5.95 变动(%) (8.3) (20.0) (13.8) 市盈率(倍) 20.1 9.7 10.0 9.8 8.5 市净率(倍) 2.3 1.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA(倍) 31.4 8.8 5.0 4.5 3.1 每股股息 (人民币) 0.4 0.7 0.9 0.9 1.0 股息率(%) 0.5 1.2 2.0 2.0 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (48%)(38%)(29%)(19%)(9%)1%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 当升科技 深圳成指 2023 年 8 月 24 日 当升科技 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022H1 2023H1 同比(%) 营业收入 9112.87 8402.00 (7.80) 营业成本 7495.32 6924.84 (7.61) 毛利润 1617.55 1477.16 (8.68) 营业税金及附加 9.46 18.84 99.06 管理费用 142.55 71.01 (50.19) 销售费用 24.34 19.86 (18.39) 营业利润 1077.93 1122.35 4.12 资产减值 0 25.83 / 财务费用 (214.76) (220.30) / 投资收益 4.08 (4.08) (200.10) 营业外收入 2.71 2.07 (23.58) 营业外支出 0.10 0.64 539.73 利润总额 1080.54 1123.78 4.00 所得税 168.33 198.47 17.91 少数股东损益 0 (0.22) / 归属于母公司的净利润 912.21 925.53 1.46 基本每股收益(元) 1.80 1.83 1.46 毛利率(%) 17.75 17.58 (0.17 个百分点) 净利率(%) 10.01 11.01 1 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2023 年 8 月 24 日 当升科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入