型号任务饱满，业绩快速增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●国防军工 2023 年 8 月 22 日 [table_main] 公司点评报告模板 型号任务饱满，业绩快速增长 华秦科技（688281.SH） 推荐 首次评级 核心观点： ⚫ 事件 公司发布半年度报告，实现营业总收入 3.82 亿元，同比增长41.25%；归母净利润 1.84 亿元，同比增加 48.05%。 ⚫ 型号任务饱满，业绩快速增长。2023H1 公司营收 3.82 亿元（YOY+41.3%），其中 Q2 单季营收加速增长，达 1.95 亿（YOY+52.2%）。2023H1 公司归母净利 1.84 亿（YOY+48.1%），扣非净利润 1.75 亿（YOY+60.19%），Q2 单季业绩 0.95 亿（YOY+47.09%），超市场预期。 ⚫ 收入端：公司上半年收入实现快速增长，主要系型号任务持续增加，且小批试制新产品订单增多，产销量稳步提升。 ⚫ 利润端：公司 23H1 增收更增利，主要系期间费用率下降 3.0pct 和公允价值变动收益增加 0.17 亿。公司 23H1 期间费用率（含研发）14.2%，同比下降 3.0pct，费用控制效果良好，其中销售费用率和研发费用率分别为 1.7%和 8.6%，分别下降 0.5pct 和 2.5pct，管理费用率 5.1%，上行0.6pct。公司综合毛利率 58.1%，同比微降 0.2pct，基本维持稳定。 ⚫ 现金流：因应收票据到期承兑金额较大，经营性现金流 0.97 亿元，同比增加 194.0%，回款情况大幅改善。 ⚫ 公司存货高企，或预示在手订单饱满。23H1 存货 0.68 亿元，较期初增长 55.6%，其中原材料 0.3 亿元，较期初增长 81.4%，或预示公司备货增加，在手订单饱满。公司业务具有一定季节性，通常生产交付集中在下半年，高存货水平为下半年产品交付奠定基础，全年高增速可期。 ⚫ 成立合资子公司，率先布局下一代航发材料。公司以自有资金出资3.1 亿元合资成立瑞华晟新材，持股 51.5%。控股子公司将开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件业务并实施科技成果产业化项目, 建设地点位于上海市（项目研发中心）及沈阳市（项目生产与维保基地）。陶瓷基复合材料性能优越，是实现航空发动机减重增效的先进材料，被视为下一代航空发动机战略性热结构材料，公司率先在该领域布局，有望在未来的竞争中赢得先发优势。 ⚫ 业务协同布局，构建新材料平台型企业。公司先后成立华秦航发（航空发动机零部件加工与制造）、 华秦光声（声学超构材料、声学装备）、瑞华晟新材。华秦航发 23H1 航空零部件智能制造项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计在下半年投入试生产; 华秦光声声学超构材料已经逐渐进入实际运用的工程化阶段，相关技术的产业化成果转化可期。公司多次延伸布局航空发动机产业链，未来有望成为新材料平台型企业，并深度受益于航空发动机需求的快速增长。 ⚫ 投资建议：预计公司 2023 年至 2025 年归母净利分别为 4.67/6.53/8.80亿，未来三年业绩复合增速 38.2%，EPS 为 3.36/4.69/6.33 元，当前股价对应 PE 为 55x/40x/29x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2023/8/22 A 股收盘价（元） 186.96 A 股一年内最高价（元） 229.58 A 股一年内最低价（元） 161.67 上证指数 3120.33 市盈率（2023） 55.3 总股本（万股） 13906.67 实际流通 A 股（万股） 3372.37 限售的流通 A 股（万股） 10534.30 流通 A 股市值（亿元） 63.05 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(单位:百万元) 672.40 935.60 1,298.92 1,747.51 同比 31.37% 39.14% 38.83% 34.54% 净利润(单位:百万元) 333.42 467.72 652.60 880.04 同比 42.99% 40.28% 39.53% 34.85% EPS(单位:元) 3.81 3.36 4.69 6.33 P/E 48.8 55.3 39.6 29.4 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 688563.SH 航材股份 59.79 1.23 1.27 1.73 2.26 48.61 47.09 34.64 26.41 300699.SZ 光威复材 26.88 1.80 1.31 1.58 1.88 14.93 20.58 16.97 14.29 300777.SZ 中简科技 38.31 1.39 1.77 2.14 2.60 27.56 21.59 17.87 14.75 688281.SH 华秦科技 186.03 3.81 3.36 4.69 6.33 48.83 55.31 39.64 29.40 平均值(剔除公司) 30.37 29.76 23.16 18.48 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师。证券从业 4 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证