杭氧股份点评报告：上半年新签设备、气体订单饱满，期待零售气景气修复

证券研究报告 | 公司点评 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 杭氧股份(002430) 报告日期：2023 年 08 月 23 日 上半年新签设备、气体订单饱满，期待零售气景气修复 ——杭氧股份点评报告 投资要点 ❑ 事件： 上市公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 64 亿元，同比增长 4%，归母净利润 5.3 亿元，同比下滑 29%。其中第二季度实现营收 32 亿元，同比下滑 8%，归母净利润 2.5 亿元，同比下滑 41%。 ❑ 稀有气体价格下跌、零售气体复苏程度有限，二季度业绩略低预期 第二季度公司收入同比下滑 8%，主要系报告期内管道气新投产规模较少，同时稀有气体价格下跌。第二季度毛利率、净利率分别为 23.75%、8.49%，同比下滑4.12pct、4.44pct，主要系去年同期稀有气体价格处于较高水平，今年二季度稀有气体价格持续下跌，对盈利能力产生不利影响。零售气体价格与下游经济景气度相关性较强，期待逆周期调控政策加码，将有助于零售气业务盈利修复。 ❑ 上半年新签设备订单、气体订单饱满，确保中长期成长能力较好 据公告，半年设备板块新签订单金额达到 43.21 亿元，同比增长 41%，市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、新市场。在气体板块，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超 37 万方。 ❑ 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组 气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。2020 年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为 194 亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23 亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020 年 ROE 为 20%，毛利率 28%，净利率为 13.2%。 据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36 个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 ❑ 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势 近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%，2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 ❑ 重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速 ❑ 2022 年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024 年净利润稳定增长 股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、48 个月，解锁比例分别 40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以 2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88 亿元），2022-2024 年增速不低于 60%、66%、73%，即 11.01、11.43、11.91 亿元。 ❑ 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥30.45 总市值(百万元) 29,972.17 总股本(百万股) 984.31 股票走势图 相关报告 1 《有望迈向“中国的林德”》 2023.07.04 2 《首个境外气体运营项目落地印尼，工业气体龙头出海提速》 2023.06.07 3 《受益“一带一路”，空分设备龙头加快出海步伐》 2023.05.31 -18%-11%-3%4%11%19%22/0822/0922/1022/1123/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08杭氧股份深证成指杭氧股份(002430)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 复合增速 6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022 年 7 月 8 日） （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 ❑ 盈利预测及投资建议 公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.5、14.7、17.6 亿元，同比增速分别为3%、18%、20%，三年复合增速 13%，对应 PE 分别为 24、20、17 倍。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12803 13415 15310 18469 (+/-) (%) 8% 5% 14% 21% 归母净利润 1210 1249 1470 1759 (+/-) (%) 1% 3% 18% 20% 每股收益(元) 1.23 1.27 1.49 1.79 P/E 25 24 20 17 资料来源：浙商证券研究所 杭氧股份(002430)公