上半年主业经营回暖，海南自贸港卡位优势持续巩固

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月23日增 持海南机场（600515.SH）上半年主业经营回暖，海南自贸港卡位优势持续巩固核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：姜明0755-82150809zengguang@guosen.com.cn jiangming2@guosen.com.cnS0980511040003S0980521010004证券分析师：钟潇联系人：杨玉莹0755-821320980755-81982942zhongxiao@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980513100003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价4.06 元总市值/流通市值46387/37255 百万元52 周最高价/最低价5.34/3.45 元近 3 个月日均成交额116.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海南机场（600515.SH）-2022 年承压下聚焦主业，自贸港卡位龙头迎复苏成长》 ——2023-04-22《海南机场（600515.SH）-重整后聚焦“机场+免税”，关键卡位享海南自贸港成长红利》 ——2022-11-032023年上半年公司收入和归母净利润大幅增长。上半年，公司实现收入33.70亿元/+48.81%，归母净利润 5.83 亿元/+807.55%，扣非净利润 4.78 亿元/+1350.75%。单 Q2，公司实现收入 21.11 亿元/+96.23%；归母净利润和扣非净利润各 3.50/2.81 亿元，同比扭亏。上半年收入和归母净利润同比大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响。与疫前相比，由于重整后公司资产负债结构和财务费用优化明显，公司经营较疫前亏损情况显著改善。免税相关业务估算税前权益贡献增长 20%+。上半年公司免税和商业收入 1.4亿元，同比下滑主要系口径差异（去年含写字楼租金）及海控免税租金计提差异（22H1 按 8%计提，后按 3%计提）影响，按可比口径估算增 15%+，其中日月广场租金 0.58 亿元。三亚凤凰机场免税相关收入 1.20 亿元（体现在机场业务收入），其中免税店/提货点租金各 0.84/0.36 亿元,同比+75%/13%。参股海口/三亚机场免税店投资收益各 0.63/0.15 亿元，同比+22%/323%。上半年公司机场生产经营数据基本恢复超疫前，地产业务加速去化。上半年，公司机场管理收入 9.56 亿元/+48%，利润总额 3.17 亿元/+322%。公司旗下 9家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量恢复至 2019 年同期 116%/110%/106%，其中三亚机场起降架次/旅客吞吐量各恢复 112%/108%,均超疫情前。同时，公司地产业务加速去化，实现收入 15.22 亿元/+141%,利润总额 2.95亿元，同比扭亏。期末公司投资性房地产的期末余额约 128.09 亿元。此外，公司上半年物管和其他业务收入 3.53/3.99 亿元，剔除会计影响相对平稳。机场业务持续较快复苏，免税仍有期待，海南自贸港建设推动中线成长。结合上半年和 7 月以来三亚机场客流趋势，我们预计今年全年三亚机场客流有望超 2019 年同期。同时，三亚机场三期改扩建项目计划 2023 年 11 月底开工，未来可满足年吞吐量 3000 万人次需求。并且，今年三亚机场免税经营面积有望从 1800 增至 6800 平米，助力免税收益提升。中线来看，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，未来持续优化推进中，中线有望直接受益海南自贸港封关建设。风险提示：宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。投资建议：维持 23-25 年归母净利润为 11.6/15.9/18.9 亿元，对应 EPS 为0.10/0.14/0.17，PE 为 40/29/25x。上半年海南核心机场客流量较快复苏，带动公司机场主业成长，暑期客流目前趋势良好，Q4 海南旺季仍有期待。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,5254,7017,6908,5849,321(+/-%)-28.3%3.9%63.6%11.6%8.6%净利润(百万元)4631856116115931895(+/-%)-106.0%300.7%-37.5%37.2%18.9%每股收益（元）0.040.160.100.140.17EBITMargin2.1%6.5%24.0%26.5%26.7%净资产收益率（ROE）2.4%8.3%5.0%6.5%7.4%市盈率（PE）100.125.040.029.124.5EV/EBITDA173.7106.730.125.123.2市净率（PB）2.402.072.001.911.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2海南机场上半年收入和归母净利润同比大幅增长。2023 年上半年，公司实现收入33.70 亿元/+48.81%，较 2019H1 恢复 98.91%，归母净利润 5.83 亿元/+807.55%，较 2019H1 增 168.66%，扣非净利润 4.78 亿元/+1350.75%，较 2019H1 增 103.40%。非经常性损益合计 1.05 亿，主要包括政府补助和公允价值变动损益各 0.71/0.29亿元。机场客流恢复及地产加速去化助力 Q2 收入较快增长，业绩同比扭亏。2023Q2，公司实现收入 21.11 亿元/+96.23%；归母净利润和扣非净利润各 3.50/2.81 亿元，同比扭亏。收入大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响。与疫情前相比，由于重整后公司资产负债结构和利息费用显著优化（2019H1 三亚机场等财务费用达 7 亿元），公司经营较疫前亏损拖累情况显著改善。截至 2023 年 6 月 30日，公司资产负债率 55.94%，相比 2022 年末下降 1.64 个百分点，进一步优化。图1：海南机场 2023H1 收入、归母净利润及扣非净利润增速图2：海南机场 2023Q2 收入、归母净利润及扣非净利润增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理免税：海南免税稳健增长，上半年公司免税相关贡献同比增长超 20%上半年海南免税销售稳健增长。根据海口海关数据，2023 年 1-6 月海关监管离岛免税购物金额 263.17 亿元，同比上升 24.4%。据海南省商务厅数据，今年上半年海南离岛免税店总销售额 324 亿元，同比增长 31%。海南机场通过提供经营场地、参股的方式间接参与海南离岛免税业务。其中，通过自持物业提供场地租赁形式的免税业务包括：中免海口日月广场免税店、海控全球精品