资产质量边际改善

1 公司报告│金融-公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 建设银行(601939) 资产质量边际改善 事件： 建设银行发布 2023 年半年度业绩，上半年实现营业收入 4002.55 亿元，同比-0.59%，归母净利润 1673.44 亿元，同比+3.36%。年化 ROE 为 12.15%，较一季度-0.72PCT。 ➢ 公司业绩主要支撑为生息资产规模扩张 从单季度来看，建设银行 23Q2 实现营收、归母净利润分别为 1931.79、786.01 亿元，同比-2.19%，+7.11%。从收入结构来看，23Q2 营收主要由息差业务支撑，利息净收入、手续费净收入占比分别为 82.36%，14.28%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张。 ➢ 负债端结构有所优化 截至 23H1 末，建设银行总资产规模、贷款余额分别达到 38.25、23.08 万亿元，较期初分别+10.56%、+9.12%，增速较一季度+3.79、+2.85PCT。从信贷结构来看，23Q2 新增信贷主要集中在对公端。23Q2 新增贷款 6032 亿元，同比少增 384 亿元。其中对公、零售、票据贴现分别占比 74.67%、12.73%、12.60%。负债端存款余额较期初+10.61%，增速较一季度+0.61PCT，存款利率下调下居民储蓄意愿有所下降。从结构来看，23Q2 新增存款主要由居民储蓄存款贡献。23Q2 新增存款中对公、个人存款分别占 19.31%、80.69%，居民储蓄意愿依旧较强。净息差方面，23H1 建设银行净息差水平为 1.79%，较一季度-4BP。净息差环比下降主要系资产端收益下滑，主要是由于 LPR持续下行以及优质项目竞争激烈导致生息资产收益率较一季度-6BP。负债端成本较一季度-2BP，主要系存款利率下调以及定期化存款占比降低。 ➢ 理财业务基础持续夯实，中收有望快速修复 23H1 建设银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比+0.50%、+18.87%。手续费收入主要受到理财业务拖累。23H1 理财业务收入为 58.37亿元，同比-36.32%,主要系上半年资本市场表现偏弱所致。截至 23H1 末，公司 AUM 突破 18.14 万亿元，较期初增长 6.71%。未来随着资本市场表现改善，公司中收有望快速修复。其他非息增长较快主要系投资收益等改善。 ➢ 资产质量边际改善 静态来看，截至 23H1 末，建设银行不良率、关注率分别为 1.37%、2.50%，较年初-1、-2BP。动态来看，23H1 不良生成率为 0.45%，较 22 年+3BP。在疫情相关政策逐步退出背景下，公司不良率、关注率均边际改善，彰显公司优异的资产质量。拨备覆盖率为 244.48%，较 23Q1 末+2.80PCT，预计主要系分母端改善。公司资本充足，截至 23H1 末，核心一级资本充足率为12.75%，较 23Q1 末-0.44PCT，充足资本保障公司未来业务发展。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到 2023 年两次下调 LPR，我们对建设银行各类生息资产收益率的预测有所下调。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8489.05、8973.23、9414.83 亿元（原值为 8894.11、9657.50、10309.26 亿元），同比增速分别为 3.21%、5.70%、4.92%，3 年 CAGR 为 4.61%。归母净利润分别为 3378.57、3586.48、3782.19 亿元（原值为 3444.02、3749.90、4001.17 亿元），同比增速分别为 4.32%、6.15%、5.46%，3 年 CAGR 为 5.31%。23 年 BVPS 分别为11.84 元/股。鉴于公司扎实的客户基础，参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 0.60 倍 PB，目标价 7.10 元，维持为“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化 证券研究报告 2023 年 08 月 24 日 行 业： 银行/国有大型银行Ⅱ 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 6.04 元 目标价格： 7.10 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 250,010.98/250,010.98 流通 A 股市值(百万元) 57,945.69 每股净资产(元) 11.18 资产负债率(%) 92.27 一年内最高/最低(元) 7.28/5.18 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 相关报告 -20%-3%13%30%2022/82022/122023/42023/8建设银行沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司半年报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 824,246 822,473 848,905 897,323 941,483 增长率（%） 9.05% -0.22% 3.21% 5.70% 4.92% 归母净利润（百万元） 302,513 323,861 337,857 358,648 378,219 增长率（%） 11.61% 7.06% 4.32% 6.15% 5.46% EPS（元/股） 1.19 1.27 1.33 1.41 1.49 BVPS（元/股） 9.95 10.86 11.84 12.85 13.90 市盈率（P/E） 5.07 4.75 4.55 4.28 4.05 市净率（P/B） 0.61 0.56 0.51 0.47 0.43 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 23 日收盘价 图表1：建设银行业绩同比增速 图表2：建设银行 ROA 与 ROE 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：建设银行业绩归因 资料来源：Wind，国联证券研究所 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速0.50%0.70%0.90%1.10%1.30%1.50%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%2019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06ROE（年化）