阿特斯2023年中报点评：组件新兴市场出货强劲，储能订单再创新高

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿特斯（688472） 阿特斯 2023 年中报点评：组件新兴市场出货强劲，储能订单再创新高 2023 年 08 月 23 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.77 一年最低/最高价 11.96/20.79 市净率(倍) 2.56 流通 A 股市值(百万元) 5,816.72 总市值(百万元) 50,786.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.38 资产负债率(%,LF) 69.50 总股本(百万股) 3,688.22 流通 A 股(百万股) 422.42 相关研究 《阿特斯(688472)：深耕光储，再续华章》 2023-08-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 47,536 61,895 88,918 123,449 同比 70% 30% 44% 39% 归属母公司净利润（百万元） 2,157 3,831 5,394 7,130 同比 6065% 78% 41% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.58 1.04 1.46 1.93 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.55 13.26 9.41 7.12 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #新产品、新技术、新客户 #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 营收 261.0 亿元，同增 31.7%；归母净利 19.2 亿元，同增 321.75%；扣非净利 17.2 亿元，同增 284.2%。其中 2023Q2 营收 142.7 亿元，同环增 17.9%/20.7%；归母净利 10.0 亿元，同环增 161.4%/9.4%；扣非净利 9.4 亿元，同环增 172.5%/20.2%；2023Q2 资产减值 2.6 亿元，期间费用率 3.4%，环减 4pct，主要系汇兑收益优化财务费用至-2.6%所致。业绩符合预期。 ◼ 组件新兴市场出货强劲、N 型投产贡献增量。公司 2023H1 组件出货约14.3GW，新兴市场出货强劲，国内狠抓渠道建设，非洲/拉美/中国/欧洲分别同增 340%/115%/80%/57%；其中 2023Q2 组件出货约 8.2GW，环增34%，测算单瓦净利约 0.13 元，环降约 3 分，主要系 2023Q2 组件降价+存货减值所致。展望 2023Q3，公司预计 2023Q3 出货 8.5-8.7GW，全年出货 30-35GW，同增约 55%。公司不断推进 TOPCon 电池产能建设，宿迁一期 8GW 已于 2023 年 4 月投产，量产效率已达 25.6%，良率 98%；公司预计扬州一期 14GW、泰国 8GW 项目于 2023H2 投产，宿迁二期8GW 在建，公司预计 2023 年底 210mm/182mmTOPCon 电池产能为12/18GW，全年 TOPCon 出货占比约 15-20%，N 型逐渐出货提振盈利。此外公司加速一体化扩产，公司预计 2023 年底拉棒/切片/电池/组件产能为 20/21/50/50GW，2024 年分别达 50/60/70/80GW，一体化率自 2023年底 40%提至 2024 年底 63%，协同优势明显有望进一步优化成本。 ◼ 储能订单 21 亿美元、环增 62%、创新高。2023H1 公司储能收入 1.7 亿，同比-88%，收入下滑主要系公司切换至自有产品+碳酸锂跌价减少部分订单导致的出货空窗期所致。公司是市场上少有的集制造+ EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，公司预计全年储能出货 1.8-2GWh，同比略增。公司在巩固欧美市场的同时，向日本、澳洲、南美市场扩张，截至 2023 年 6 月，拥有储能订单约 26GWh，金额超 21 亿美金，环比2023Q1 提升 62%，有力支撑储能出货增长。此外，公司户储业务已布局北美、欧洲、日本市场，面对终端可充分利用成熟的组件渠道，有望快速打开市场！ ◼ 盈利预测与投资评级：基于光伏组件竞争加剧，我们下调 2023/24 年盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润 38.3/53.9/71.3 亿元（前值 2023/24 年为 40.5/55.5 亿元），同比增加 78%/41%/32%，基于公司光储领先地位，我们给予公司 2024 年 13xPE，对应目标价 19.0 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%49%2023/6/92023/7/42023/7/292023/8/23阿特斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2023H1 营业收入 261.05 亿元，同比+31.71%（亿元，%） .................................................. 3 图 2： 2023H1 归母净利润 19.23 亿元，同比+321.75%（亿元，%） .............................................. 3 图 3： 2023Q2 营业收入 142.74 亿元，同比+17.88%，环比+20.65%（亿元，%） ....................... 4 图 4： 2023Q2 归母净利润 10.05 亿元，同比+161.41%，环比+9.39%（亿元，%） ..................... 4 图 5： 2023H1 毛利率、净利率分别为 14.53%、7.37%（%） .......................................................... 4 图 6： 2023Q2 毛利率、净利率分别为 13.38%、7.04%（%） .......................................................... 4 图 7： 2023H1 期间费用 13.53 亿元，同比+21.31%（亿元，%） .................................................... 5 图 8： 2023Q2 期间费用 4.79 亿元，同比-29.00%，环比-45.23%（亿元，%） ............................. 5 图 9： 2023H1 期间费用率 5.1