“活跃资本市场”系列学习报告之三：来自政策的黎明

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 23 日 策略研究 来自政策的黎明 ——“活跃资本市场”系列学习报告之三 如何看待当前市场低迷的症结？ 经济复苏进程偏慢，市场主线不明晰以及部分风险因素，是近期影响市场缩量回调的主要因素。当前，多项宏观经济数据显示当前我国经济复苏进程偏慢，在一定程度上影响投资者情绪。在经济复苏进程偏慢的背景下，前期表现相对较好的TMT 板块、“中特估”、顺周期板块近期均震荡调整，市场主线不明晰，市场缩量调整。此外，部分风险因素在一定程度上加深了投资者的担忧。 政策或是破解当前市场症结的曙光。整体来看，经济企稳回升、投资者信心恢复是当前市场企稳的关键，而政策或是助力经济企稳回升，增强投资者信心的“一剂良药”。因此，当前政策成为影响市场走势的关键因素。一方面，政策逆周期调节能助力经济加速回升；另一方面，积极的政策特别是“活跃资本市场”相关的政策有助于增强投资者信心。而随着经济企稳回升，叠加投资者信心逐步恢复，市场有望摆脱弱势。 历史来看，相似背景下市场是如何演绎的？ 从历史来看，市场从底部回升的三大因素主要包括：投资者信心修复、经济与盈利企稳回升、逆周期调节政策密集落地。从历史来看，当前市场所处的宏观经济环境、政策密集出台的背景与 2012 年年中、2014 年末、2019 年初具有一定的相似性，复盘这些时点，可以看出市场从底部回升的三大因素主要包括投资者信心修复、经济与盈利企稳回升以及逆周期调节政策密集落地。 从市场风格来看，金融地产等顺周期板块在逆周期政策调节初期相对市场表现均较好，随后行情逐步向以 TMT 为代表的成长方向扩散。其中，金融地产板块的持续性以及涨幅与逆周期调节政策对于房地产市场的作用效果有关。此外，逆周期政策密集出台的过程中，政策重点支持的产业往往有较好的市场表现，相应的主题概念较为活跃。 积极布局，赢在黎明破晓前 经济弱复苏背景下，叠加投资者信心逐步增强，预计 A 股市场仍有上行空间。从市场从底部回升的三大因素（投资者信心修复、经济与盈利企稳回升、逆周期调节政策密集落地）来看，当前影响市场企稳回升的关键在于我国经济与盈利企稳。7 月政治局会议定调积极，投资者信心逐步增强，近期逆周期调节政策密集出台。在政策的呵护下，预计我国经济将企稳回升，A 股市场仍有上行空间。 配置方向上，建议关注成长风格主线和政策主线方向。成长风格主线建议关注TMT 板块，一方面，历史来看，政策密集出台初期，顺周期板块表现较好，随后向成长板块扩散；另一方面，当前 AI 产业蓬勃发展，叠加全球半导体周期或将见底回升，TMT 板块有望迎来持续催化。政策主线方向建议关注“中特估”板块和受益于活跃资本市场的券商板块，若未来地产板块政策超预期，地产方向也值得关注。从历史来看，政策主线方向通常具有较好的市场表现，7 月政治局定调积极，未来地产政策和活跃资本市场政策值得期待，此外，新一轮国企改革将启，未来国企改革相关的政策文件或将密集出台，或将催化新一轮“中特估”行情。 风险分析：1、政策进度不及预期；2、经济增长大幅不及预期；3、中美关系波动压制市场风险偏好。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 如何看待当前市场低迷的症结？ ....................................................................................... 5 1.1、 当前市场低迷的症结是什么？ ................................................................................................................ 5 1.2、 政策或是破解当前市场症结的曙光 ........................................................................................................ 6 2、 历史来看，相似背景下市场是如何演绎的？ ...................................................................... 8 2.1、 历史上有哪些政策密集期与当前相似？ ................................................................................................. 8 2.2、 市场大势“殊途同归” ............................................................................................................................. 10 2.3、 市场风格“周期领跑，成长接力” .......................................................................................................... 12 3、 历史启示，市场演绎方向和行业轮动规律 ........................................................................ 15 3.1、 助力市场摆脱弱势的三大因素——政策、经济与信心 ......................................................................... 15 3.2、 行业轮动规律：顺周期前期占优，科技后期发力，政策主线方向全程有反复表现 ............................. 17 4、 积极布局，赢在黎明破晓前 ............................................................................................. 20 4.1、 政策曙光助力经济复苏，市场仍有上行空间 .................................................................