各业务板块稳步发展，营收逆势提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 22 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.14 元 天健集团（000090） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 各业务板块稳步发展，营收逆势提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.69 流通 A 股(亿股) 18.68 52 周内股价区间(元) 4.77-6.71 总市值(亿元) 114.73 总资产(亿元) 671.18 每股净资产(元) 5.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 天健集团（000090）：投资力度逆势提升，经营业绩稳健增长 (2022-10-27) 2. 天健集团（000090）：加大投资业绩稳健，城建业务稳健拓展 (2022-08-24) [Table_Summary]  业绩总结：2023H1公司实现营业收入 128.0亿元，同比增长 54.7%；实现归母净利润 9.3 亿元，同比降低 27.0%。  城建业务平稳发展，创新创优持续推进。2023H1 公司城市建设板块实现营收62.2 亿元，同比增长 34.8%。公司新承接 PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，H1新开工项目 105个，合同金额达 88.1亿元；期末在建项目 271项，合同造价 632.4 亿元，同比增加 27.2%。同时公司积极推进各项科研创新与工程创优工作，报告期内取得省部级工法 2项、市级工法 2项，专利 28项；并获得省级工程优质结构奖 1项、市级优质工程奖 7项以及 10项省、市安全生产与文明施工优良工地。  综合开发提质增效，销售收入逆势大增。2023H1 公司综合开发板块销售收入68.0 亿元，同比增长 79.4%。公司主要在售楼盘 22个，实现认购金额 89.1 亿元，同比增长 105%，未结转的建筑面积 141.7万平；主要在建项目 7个，累计计容建筑面积 98.9万平方米。重点产业园区项目深圳天健创智新天地新签合同面积达 4357平方米，西丽汽车城项目主动与相关单位保持联系。但收入增长对应成本同比增加 252.4%，导致地产销售毛利率同比下降 37.6%至 23.37%。  城市服务升级拓新，各项业务稳步推进。2023H1 公司城市服务板块营业收入8.2亿元，同比增长 28.1%。期内公司承接养护道路 1854条，桥梁 926座，里程 2223公里；设施维护道路 4466条，里程 3360公里；隧道管养单洞 50个，总长 56.1公里。棚户区改造方面，罗湖“二线插花地”棚改项目回迁安置房已于 2 月份全部完成交付；碧海花园项目已进入主体施工阶段；南岭村土地整备利益统筹前期服务项目各项工作有序推进中。商业运营方面，物业综合出租率达 96%，租金收缴率达 95%，新签合同面积 4357 平方米。物业服务方面，公司新增物业管理项目 70 个，对应面积 257.6 万平方米。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增速为 10.0%，考虑到公司业绩稳健，维持“买入”评级。  风险提示：业绩结算不及预期、政策宽松不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 26463.99 30206.32 33735.81 36925.65 增长率 13.73% 14.14% 11.68% 9.46% 归属母公司净利润（百万元） 1949.84 2189.48 2402.10 2597.05 增长率 0.85% 12.29% 9.71% 8.12% 每股收益 EPS（元） 1.04 1.17 1.29 1.39 净资产收益率 ROE 13.99% 13.58% 12.89% 12.11% PE 5.9 5.2 4.8 4.4 PB 0.81 0.70 0.61 0.53 数据来源：Wind，西南证券 -16%-8%1%9%18%26%22/822/1022/1223/223/423/623/8天健集团 沪深300 55015 天 健集团（000090） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2023-2025 年公司房地产结算金额增速为 10%/8%/6%； 假设 2：2023-2025 年公司工程施工结算金额增速为 14%/12%/10%； 假设 3：2023-2025 年公司物业租赁收入增速分别为 10%/8%/5%； 假设 4：2023-2025 年公司棚改项目管理服务收入增速分别为 50%/10%/8%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 房地产业 收入 10032 11036 11918 12633 yoy 2.0% 10.0% 8.0% 6.0% 成本 5802 6621 7151 7580 毛利率 42.2% 40.0% 40.0% 40.0% 工程施工 收入 18410 20988 23506 25857 yoy 25.4% 14.0% 12.0% 10.0% 成本 17273 19728 22096 24305 毛利率 6.2% 6.0% 6.0% 6.0% 物业租赁 收入 359 395 426 448 yoy -10.1% 10.0% 8.0% 5.0% 成本 280 304 324 336 毛利率 22.1% 23.0% 24.0% 25.0% 棚改项目管理服务 收入 50 74 82 88 yoy -60.9% 50.0% 10.0% 8.0% 成本 64 67 74 79 毛利率 -28.3% 10.0% 10.0% 10.0% 其他 收入 1032 1114 1203 1300 yoy 47.6% 8.0% 8.0% 8.0% 成本 934 1008 1089 1176 毛利率 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 合并抵消 收入 -3419 -3400 -3400 -3400 成本 -3275 -3300 -3300 -3300 合计 收入 26464 30206 33736 36926 yoy 13.7% 14.1% 11.7% 9.5% 成本 21078 24429 27433 30177 毛利率 20.4% 19.1% 18.7% 18.3% 数据来源：公司公告，西南证券 天 健