首次覆盖报告：行业“小巨人”，全面高端化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鼎阳科技（688112.SH）首次覆盖报告 行业“小巨人”，全面高端化 2023 年 08 月 22 日 ➢ 行业“小巨人”，产品线齐全，研发投入助力全面高端化。公司是全球少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。创新研发是公司发展的核心驱动力，为适应电子测量仪器的高端化进程，公司加大研发投入，1Q23 研发费用为 1676 万元，同比增长 66.33%，研发费用率为 16.4%。 ➢ 下游景气度提升，我国电子测量市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文统计，2019 年我国示波器市场规模 4 亿美元，2025 年有望达到 6 亿美元，2020 年-2025 年 CAGR7.9%。据 Technavio 研究报告，矢量网络分析仪市场体量在 2024年将达到 10 亿美金左右。下游的通信、电子、汽车领域的发展也将使得矢量网络分析仪类产品市场规模的增长速率超过电子测量行业整体市场规模的增长率。 ➢ 国产化替代空间较大，政策东风不断。根据弗若斯特沙利文统计，2020 年我国通用电子测量仪器市场规模 48 亿美元，我们梳理了普源精电、鼎阳科技、优利德、创远仪器、坤恒顺维与思林杰 2020 年度国内相关业务收入，测算本土厂商在国内市场份额。上述公司 2020 年国内市占率合计 4.1%，国产化替代仍存在较大空间。电子测量行业关乎我国电子信息产业发展速度及质量，意义重大，属于国家战略性产业。为协同构建中国特色国家实验室体系，科学规划布局前瞻引领型、战略导向型、应用支撑型重大科技基础设施，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，我国推出一系列鼓励政策。 ➢ 投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司 23-25 年收入分别为 5.58/7.79/10.59 亿元，归母净利润分别为1.71/2.29/3.11 亿元，对应 2023 年 8 月 21 日收盘价 PE 分别为 43x/32x/24x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 398 558 779 1059 增长率（%） 30.9 40.4 39.6 35.9 归属母公司股东净利润（百万元） 141 171 229 311 增长率（%） 73.7 21.2 34.4 35.5 每股收益（元） 0.88 1.07 1.44 1.95 PE 52 43 32 24 PB 4.9 4.6 4.2 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 08 月 21 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 45.54 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 谢致远 执业证书： S0100122060027 邮箱： xiezhiyuan@mszq.com 鼎阳科技(688112)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内通用电子测量仪器行业“小巨人” ........................................................................................................................ 3 1.1 产品线齐全，全面高端化 ................................................................................................................................................................. 3 1.2 业绩亮眼，新品频出 ......................................................................................................................................................................... 4 2 电子测量高端化加速，国产化替代坡长雪厚 ............................................................................................................. 6 2.1 电子测量高端化加速 ......................................................................................................................................................................... 6 2.2 国产化替代坡长雪厚 ......................................................................................................................................................................... 8 3 盈利预测与估值 .................................................................................................................................................... 10 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 10 3.2 估值分析与投资建议 ...................................................................