公司点评报告：火电业务进入景气度上行周期，加快发展新能源发电业务

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 15538199966 火电业务进入景气度上行周期， 加快发展新能源发电业务 ——华能国际(600011)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-08-21) 收盘价(元) 8.80 一年内最高/最低(元) 10.29/6.60 沪深 300 指数 3,729.55 市净率(倍) 2.65 流通市值(亿元) 967.80 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 3.32 每股经营现金流(元) 0.88 毛利率(%) 12.04 净资产收益率_摊薄(%) 4.79 资产负债率(%) 70.90 总股本/流通股(万股) 1,569,809.34/1,099,770.99 B 股/H 股(万股) 0.00/470,038.34 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，Wind 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 08 月 22 日 事件： 公司公布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业总收入 1260.32亿元，同比增长 7.84%；实现归属母公司的净利润 63.08 亿元，同比增长 309.67%；扣非后的归母净利润 55.71 亿元，同比增长 245.32%；基本每股收益 0.31 元，同比增长 219.23%。 投资要点： ⚫ 背靠华能集团，火电装机容量最大的 A 股发电企业，清洁能源占比持续提升。公司控股发电装机容量不断增长，截至 2022 年末，公司火电装机 10695.6 万千瓦，在 A 股火力发电企业中排名第一。2023 年上半年，公司新增装机 405.1 万千瓦，其中清洁能源 340.1万千瓦，低碳清洁能源装机占比提升至 28.02%。截至 2023 年 6月末，公司可控发电装机 12999.5 万千瓦，其中风电 1388.6 万千瓦，太阳能发电 877.4 万千瓦。 ⚫ 2023 年上半年火电出力稳步提升，发挥重要能源保供作用。电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业,作为我国经济复苏的晴雨表指标之一。1-7 月，全社会用电量 5.20 万亿千瓦时，同比增长 5.2%，我国经济持续稳步复苏。1-7 月，火电平均利用小时2573 小时，同比增加 96 小时。7 月份，火电发电量同比增长 7.2%。 ⚫ 电价电量齐涨，煤价下跌，公司基本面持续改善。2023 年上半年，公司境内平均上网电价 515.23 元/兆瓦时，同比增长 1.89%；公司境内上网电量 2111.48 亿千瓦时，同比增长 7.43%。供给维持高位，叠加进口及库存的增长，使得国内煤炭供需由紧平衡向宽松转变，煤价波动下行。发电收入端增长，成本端下降，公司业绩持续增长。2023 年上半年，公司毛利率增至 12.04%，净利率增至 4.23%，净资产收益率（加权）增至 9.90%。 ⚫ 公司电厂具有区域布局优势，经营管理效率持续提升。公司电厂分布在境内 26 个省份，位于沿江海经济发达区域的用电量和电价水平高，位于内陆的分布在环首都及燃料陆运直达区域，新能源项目大多分布在消纳能力较强、电价较高的区域。境外方面，公司在新加坡全资拥有一家营运电力公司，在巴基斯坦投资一家营运电力公司，境内外布局形成优势互补、增强抵抗经营风险的能力。2023年上半年，公司期间费用率由 2022 年的 6.85%降至 6.12%，其中财务费用率由3.85%降至3.49%，管理费用率由2.94%降至2.54%。 ⚫ 投资建议：预计公司 2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 127.16 亿元、154.44 亿元和 176.92 亿元，对应每-17%-10%-4%3%10%16%23%30%2022.082022.122023.042023.08华能国际沪深30011994 发电及电网 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 股收益为 0.81、0.98 和 1.13 元/股，按照 8 月 21 日 8.80 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 10.86、8.94 和 7.81 倍。公司目前估值水平处于合理区间，公司火电业务随着产业链上游燃料价格的下跌进入景气度上行周期，同时新能源发电业务加快发展，预计公司基本面有望持续改善。考虑到公司在火电上市公司的龙头地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：电力需求不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策推进不及预期；产业链价格波动风险；系统风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 205,079 246,725 250,331 258,885 269,053 增长比率（%） 21.03 20.31 1.46 3.42 3.93 净利润（百万元） -10,006 -7,387 12,716 15,444 17,692 增长比率（%） -319.19 26.17 272.13 21.46 14.55 每股收益(元) -0.64 -0.47 0.81 0.98 1.13 市盈率(倍) — — 10.86 8.94 7.81 资料来源：中原证券，聚源数据 发电及电网 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业总收入及同比增速 图 2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图 3：公司分业务毛利率情况（%） 图 4：公司主要盈利指标情况（%） 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图 5：公司期间费用率情况（%） 图 6：火电发发电量情况 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，国家统计局 1,698.61 1,734.85 1,694.392,046.052,467.251,260.3211.042.13-2.3920.7520.317.84-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002018A2019A2020A2021A2022A2023H1营业总收入（亿元）同比(%)14.3916.8645.65-102.64-73.8763.08-17.4217.21191.51-324.8526.17309.67-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00-120.00-100.00-80.0