2023中报点评：二季度营收环比改善，多领域驱动公司成长

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 22 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 陈云 S0350122060052 cheny17@ghzq.com.cn [Table_Title] 二季度营收环比改善，多领域驱动公司成长 ——久吾高科（300631）2023 中报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/08/21 表现 1M 3M 12M 久吾高科 -4.2% -11.7% 8.2% 沪深 300 -2.4% -5.5% -10.2% 市场数据 2023/08/21 当前价格（元） 30.84 52 周价格区间（元） 21.50-37.71 总市值（百万） 3,782.28 流通市值（百万） 3,720.82 总股本（万股） 12,264.20 流通股本（万股） 12,064.92 日均成交额（百万） 26.57 近一月换手（%） 1.28 事件: 2023 年 8 月 21 日，久吾高科发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入 3.38 亿元，同比增加 27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.09 亿元，同比增加 9.05%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润 0.07 亿元，同比增加 114.42%；加权平均净资产收益率为 0.77%，同比增加 0.04 个百分点。销售毛利率 26.24%，同比增加 2.19 个百分点；销售净利率 73.76%，同比减少 2.19 个百分点。 其中，2023 年 Q2 实现营收 2.02 亿元，同比+26.14%，环比+48.21%；实现归母净利润 0.04 亿元，同比+3.49%，环比-20.49%；ROE 为 0.34%，同比持平，环比减少 0.09 个百分点。销售毛利率 28.59%，同比增加 4.29个百分点，环比增加 5.82 个百分点；销售净利率 2.04%，同比减少 0.44个百分点，环比减少 1.74 个百分点。 投资要点: ◼ 项目交付量大幅增长，公司 2023H1 业绩同比改善 2023 年上半年，公司实现营业收入 3.38 亿元，同比增加 27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.09 亿元，同比增加 9.05%；上半年，公司磷酸铁清洁生产项目、锂吸附剂材料销售项目交付量均实现较大幅度的增长，带动营收规模同比提升。且由于锂吸附剂材料销售毛利率较高，公司盈利能力亦有所回升。2023H1，公司销售毛利率 26.24%，同比增加 2.19 个百分点。随着营收和盈利能力的提高，公司实现归属于上市公司股东的扣非净利润 0.07 亿元，同比增加114.42%。 2023Q2，公司实现营收 2.02 亿元，同比+26.14%，环比+48.21%，但由于按账龄计提信用减值损失 1901 万元，导致公司归母净利润环比-20.49%。公司期间费用优化，2023Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为 7.03%/12.16%/-0.44%，同比-0.65/+0.18/-0.03pct。公司销售回款情况改善，经营活动产生的现金流净额由 2023Q1 的-0.63亿元回升至-0.02 亿元。 ◼ 上半年屡签新单，盐湖提锂充分受益 -0.2511-0.1482-0.04530.05760.16050.263422/8 22/9 22/1022/11 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8久吾高科沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商，在盐湖提锂开启扩张的背景下，公司将充分受益。上半年，公司多订单集中落地，先后签订了盛鑫锂能阿根廷 SDLA 盐湖 2500t/a 氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖 5000t/a 老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖年产2000 吨氯化锂中试生产线 BOT 项目、西藏班戈错盐湖 2000t/a 氯化锂中试生产线 BOT 项目、麻米措矿业铝系锂吸附剂供货合同，合同金额共计超过 7 亿元。且随着年产 6000 吨吸附剂项目的投产以及两个 BOT 项目的建成，公司在材料和运维两方面均有望获得较高且持续的收入来源。 ◼ 传统主业稳固，多领域发展贡献增量 公司是国内陶瓷膜龙头，聚焦膜集成技术整体解决方案和膜材料及配件两大板块。传统下游应用水处理、传统生物发酵、食品饮料精细分离等领域基本盘稳固的同时，公司不断突破下游新兴领域。除盐湖提锂外，公司在新能源领域（如 CO 制燃料乙醇、磷酸铁清洁生产）、资源化利用（如钛石膏回收）持续拓展。钛石膏资源化：公司 MCM钛石膏资源化利用技术优势明显，徐钛项目已投入运营，未来有望大规模复制。CO 制燃料乙醇：与首钢朗泽深度合作，目前累计应用规模超 20 万吨。磷酸铁清洁生产：已建成国内首套磷酸铁废水沉淀反应耦合陶瓷膜分离零排放项目，相关储备订单持续推进。 ◼ 盈利预测和投资评级 公司是国内陶瓷膜龙头，在盐湖提锂开启扩张的背景下，作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商，公司将充分受益。另外，公司还立足于膜分离技术工艺包，不断突破下游新兴领域。预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润 0.69/1.47/2.01 亿元，对应 PE54.64、25.74、18.84 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 项目订单签订不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 741 964 1436 1805 增长率(%) 37 30 49 26 归母净利润（百万元） 43 69 147 201 增长率(%) -38 60 112 37 摊薄每股收益（元） 0.35 0.56 1.20 1.64 ROE(%) 4 5 9 10 P/E 78.76 54.64 25.74 18.84 P/B 2.84 2.72 2.23 1.82 P/S 4.61 3.92 2.63 2.10 EV/EBITDA 50.75 33.50 20.57 15.52 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1、 公司财务数据 图 1：2023H1 营收同比增长 27.59% 图 2：2023H1 归母净利同比增长 9.05% 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 图 3： 公司净资产收益率情况 图 4：公司资