点评报告：服务器业务超预期，发行可转债助力长期发展

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 22 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn [Table_Title] 服务器业务超预期，发行可转债助力长期发展 ——神州数码（000034）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/08/21 表现 1M 3M 12M 神州数码 17.9% 17.3% 32.5% 沪深 300 -2.4% -5.5% -10.2% 市场数据 2023/08/21 当前价格（元） 29.51 52 周价格区间（元） 16.00-34.27 总市值（百万） 19,749.11 流通市值（百万） 16,229.79 总股本（万股） 66,923.46 流通股本（万股） 54,997.60 日均成交额（百万） 1,214.73 近一月换手（%） 3.71 事件: 2023 年 8 月 20 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告，服务器业务增速超出预期。我们认为，公司未来受益于华为在信创产业的市场份额不断提升，以及拟发行 13 亿可转债加码生产研发、完善业务布局，公司业绩有望加速增长，进一步打开成长空间。 投资要点: ◼ 2023H1 经营向好，服务器业务增速超预期 2023H1，公司实现营收 550-560 亿元，同比下降 4.64%-2.90%；归母净利润 4.30-4.40 亿元，同比增长 10.32%-12.88%；其中 2023Q2，公司实现收入 278.83-288.83 亿元，同比下降 4.10%-0.66%；归母净利润 2.21-2.31 亿元，同比增长 9.11%-14.05%。 服务器业务增速超预期。2023H1，公司坚定推进数云融合及信创战略，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长 30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长 80%-90%，盈利能力和核心竞争力持续增强。 ◼ 公司与华为深度合作，受益信创华为市占率提升 （1）公司与华为深化战略合作，三大业务全面对接。公司与华为合作不断升级，在分销业务、云计算、自有品牌等方面全面对接，其中分销业务的合作范围不断扩大，华为云是公司的重点公有云合作伙伴之一，与华为鲲鹏合作的神州鲲泰自有品牌业务进展迅猛。 （2）信创华为市占率提升：受益于 ARM 生态发展与 ARM 在信创产业市占提升，我们预计华为鲲鹏在信创产业市场份额不断提升。 ✓ CEC 华为生态合并，发展 ARM 生态。7 月，中国电子 PKS与华为鲲鹏宣布生态合并，简化生态伙伴的软硬件适配和认证，我们认为这有利于 ARM 生态不断扩展。 ✓ ARM 自主可控程度高，信创市占率提升：中信银行信创订单中，ARM 服务器占比约 77%，我们认为 ARM 架构自主可控 -0.1766-0.04810.08040.20890.33740.465922/8 22/9 22/1022/11 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8神州数码沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 程度高、生态不断发展，未来有望提升在信创产业市场份额。 ◼ 发行可转债加码生产研发，完善数字化战略布局 2023 年 8 月 21 日，公司发布公告发行可转债。可转债发行总额为13.39 亿元，募集资金主要用于神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目、信创实验室项目以及补充流动资金。 公司使用募集资金，完善数字化战略布局。1）顺应信创市场增长趋势，提升公司信创市场份额。2）把握数字经济发展契机，深化数云融合战略布局。3）增强公司资本实力，为公司业务长期发展提供资金支持。 ◼ 盈利预测和投资评级：基于谨慎性原则，本次发行可转债事项未纳入盈利预测。公司是国内领先的云服务与数字化方案提供商，考虑公司未来受益于与华为战略合作深化，以及公司将发行可转债，完善数字化 战 略 布 局 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为12.24/13.98/17.73 亿元，EPS 分别为 1.83/2.09/2.65 元/股，当前股价对应 PE 分别为 15.22/13.33/10.51X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：信创推进不及预期，宏观经济影响下游需求，供应链风险，汇率风险，市场竞争加剧。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 115880 126408 136094 144323 增长率(%) -5 9 8 6 归母净利润（百万元） 1004 1224 1398 1773 增长率(%) 303 22 14 27 摊薄每股收益（元） 1.50 1.83 2.09 2.65 ROE(%) 13 14 14 15 P/E 14.02 15.22 13.33 10.51 P/B 1.93 2.18 1.88 1.59 P/S 0.13 0.15 0.14 0.13 EV/EBITDA 12.35 10.35 8.44 7.18 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 2023 年 8 月 20 日，神州数码发布 2023 年半年度业绩预告：2023H1，公司实现营收 550-560 亿元，同比下降 4.64%-2.90%；归母净利润 4.30-4.40 亿元，同比增长 10.32%-12.88%。其中，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长 80%-90%。 评论： 1、 2023H1 经营向好，服务器业务增速超预期 2023H1，公司实现营收 550-560 亿元，同比下降 4.64%-2.90%；归母净利润4.30-4.40 亿元，同比增长 10.32%-12.88%；其中 2023Q2，公司实现收入 278.83-288.83 亿元，同比下降 4.10%-0.66%；归母净利润 2.21-2.31 亿元，同比增长9.11%-14.05%。 服务器业务增速超预期。2023H1，公司坚定推进数云融合及信创战略，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长 30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长 80%-90%，盈利能力和核心竞争力持续增强。 图 1：2018~2023H1 营收及增速 图 2：2018~2023H1 归母净利润及增速 资料来源：iFind，国海证券研究所 资料来源：iFind，国海证券研究所 2、 公司与华为深度合作，将受益华为信创市占提升 公司是华为重要战略合作伙伴之一，在分销业务、云计算、自有品牌等方面全面对接。我们预计未来 ARM 生态持续发展、信创产业市场份额不断提升，因而华为鲲鹏在信创产业的市场份额有望增长，公司业绩有望受益、实现持续增长。 818.58 868.03 920.60 1,223.85 1,158.80 576.74 550.00 560.00 31.5