经营环境回暖，二季度扣非净利润增长16%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月22日买 入台华新材（603055.SH）经营环境回暖，二季度扣非净利润增长 16%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值15.00 - 15.70 元收盘价10.62 元总市值/流通市值9457/9426 百万元52 周最高价/最低价13.64/8.22 元近 3 个月日均成交额41.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《台华新材（603055.SH）-2023 年一季度收入增长 3%，锦纶 66项目成功投产》 ——2023-04-28《台华新材（603055.SH）-2022 年收入下降 6%，近期行业景气度回升》 ——2023-04-11《台华新材（603055.SH）-三季度业绩承压，差异化产品盈利能力较强》 ——2022-10-29《台华新材（603055.SH）-经营环境承压，二季度扣非净利润下滑 47%》 ——2022-08-22《台华新材（603055.SH）-原材料价格同比上涨，一季度扣非净利润下滑 6%》 ——2022-05-01二季度收入增长 11%，扣非净利润增长 16%，环比大幅改善。公司是锦纶一体化龙头生产商。2023 上半年公司收入增长 7%至 22.0 亿元，扣非净利润下滑 28%至 1.23 亿元，业绩下滑主要受一季度国内外订单需求疲软影响，单二季度实现环比大幅改善。Q2 公司收入增长 11%至 12.3 亿元，扣非净利润同比增长 16%至 9437 万元，扭转了连续五个季度的下滑趋势，在同行中呈现一定阿尔法。二季度扣非净利增长主要由销量增长及良好的费用管控贡献，实际上价格和毛利率仍有一定压力，二季度毛利率 21.6%，同比下跌 1.3 百分点，环比改善 1 百分点。另外，由于公允价值变动损失及政府补贴同比减少，二季度归母净利润下降 13%。上半年锦纶丝、坯布业务均有较快增长，预计 PA66 业务盈利水平提升。1）分业务看，公司上半年实现收入增长 7%，其中锦纶丝和坯布收入分别有 14%和 29%增长，主要由销量拉动，预计价格仍有小幅下跌。面料收入同比减少17%，主要是去年同期价格高基数引起价格下滑。另外，PA66 预计受益于新客户开发，销量和盈利有所增长。2）从子公司业绩拆分看，负责纱线业务的子公司继续贡献上半年绝大部分的净利润（约 1.6 亿元），坯布和面料子公司合计净利润约 2000 万元。从库存、价格、开机率看，行业景气度向好。从近期情况看，一方面服装终端零售趋势向好，另一方面，服装产成品库存下降、上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求，目前公司产销呈现“淡季不淡”趋势，且锦纶丝行业均价小幅环比上升，有望带动价格和毛利率的修复。风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。投资建议：关注短期景气度回升机遇，中长期继续看好新材料增长前景。二季度业绩表明经营拐点显现，景气度将有望延续环比改善趋势。中长期继续看好锦纶 66 和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 4.6/7.0/8.6 亿元，同比增长 72%/51%/23%。维持目标价15.0-15.7 元，对应 2024 年 PE 19~20x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2574,0094,6565,7086,634(+/-%)70.2%-5.8%16.2%22.6%16.2%净利润(百万元)464269461698864(+/-%)287.3%-42.1%71.4%51.5%23.9%每股收益（元）0.530.300.520.780.97EBITMargin14.0%8.2%11.3%14.5%15.7%净资产收益率（ROE）12.5%6.6%10.5%14.3%15.8%市盈率（PE）18.232.218.812.410.0EV/EBITDA12.418.514.510.28.9市净率（PB）2.32.12.01.81.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度利润率水平图4：公司半年度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度营运资金周转天数图6：公司半年度资本开支（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率水平图10：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：国内服装产成品存货增长已经同比下降图12：近期织机开机率呈现“淡季不淡”趋势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图13：锦纶丝价格近期小幅上涨（元/吨）图14：行业纱线库存处于低水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理投资建议：关注短期景气度回升机遇，中长期继续看好新材料增长前景二季度业绩表明经营拐点显现，景气度将有望延续环比改善趋势。中长期继续看好锦纶 66 和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 4.6/7.0/8.6 亿元，同比增长 72%/51%/23%。维持目标价 15.0-15.7 元，对应 2024 年 PE 19~20x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2574,0094,6565,7086,634(+/-%)70.2%-5.8%16.2%22.6%16.2%净利润(百万元)464269461698864(+/-%)287.3%-42.1%71.4%51.5%23.9%每股收益（元）0.530.300.520.780.97EBITMargin14.0%8.2%11.3%14.5%15.