公司首次覆盖报告：“游戏出海+AI”两翼齐飞

传媒/游戏Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 神州泰岳（300002.SZ） 2023 年 08 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/8/21 当前股价(元) 9.63 一年最高最低(元) 16.33/3.62 总市值(亿元) 188.85 流通市值(亿元) 175.19 总股本(亿股) 19.61 流通股本(亿股) 18.19 近 3 个月换手率(%) 469.98 股价走势图 数据来源：聚源 “游戏出海+AI”两翼齐飞 ——公司首次覆盖报告 方光照（分析师） 田鹏（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012  “游戏出海+AI”两翼齐飞，首次覆盖，给予“买入”评级 公司深耕数字经济领域，早期以 ICT 运营管理为主业，2013 年收购壳木游戏，形成了计算机与游戏双主业。公司积极拥抱技术变革，计算机业务经过不断拓展优化，形成了 ICT 运营管理、人工智能与大数据、物联网与通信三大子板块，以“泰岳小催”平台为代表的智能催收等新业务和游戏出海有望双轮驱动未来成长。基于对公司业务预期，我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为56.97/67.31/79.58 亿元，归母净利润分别为 7.47/9.42/11.27 亿元，EPS 分别为0.38/0.48/0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 25.3/20.0/16.8 倍。我们看好游戏出海与 AI 共同驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。  游戏业务：SLG 手游出海亮眼，储备游戏支撑未来成长 公司旗下壳木游戏为 SLG 手游出海头部公司，在《2022 年中国手游发行商海外收入排行榜》中位居第 8 名；在“2023 全球发行商 50 强”榜单中，壳木游戏名列全球第 47 位。壳木游戏深耕 SLG 赛道 10 余年，积累了丰富的海外 SLG 游戏研发和运营经验，核心游戏《War and Order》《Age of Origins》上线多年仍维持优异表现，其中《Age of Origins》仍处于流水上升期。此外，公司两款储备游戏《代号 EL》《代号 DL》或于 2023-2024 年在海外上线，有望为公司游戏业务增添新动能。  计算机业务：把握 AIGC 技术发展机遇，探索 AI 催收等新业务 公司 ICT 业务积累了大量优质行业的大中型政企客户，目前仍为计算机业务的主要收入来源。同时，公司积极拥抱技术变革，旗下鼎富智能在 NLP 领域技术储备丰厚，2022 年推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，通过 AIGC技术赋能，掘金信贷催收市场。中国信贷催收市场广阔且市场规模增长较快，根据承信科技招股说明书引用的 Frost & Sullivan 数据，2021 年中国信贷催收市场规模约为 737 亿元，预计 2025 年可达 1160 亿，2021-2025 年复合增速约 12% 。“泰岳小催”有望带动公司相关收入快速增长，并成为业绩增长新引擎。  风险提示：新游戏上线表现不及预期、智能催收业务表现不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,314 4,806 5,697 6,731 7,958 YOY(%) 20.0 11.4 18.5 18.1 18.2 归母净利润(百万元) 385 542 747 942 1,127 YOY(%) 9.5 40.9 37.8 26.2 19.6 毛利率(%) 62.2 60.4 61.6 62.1 62.7 净利率(%) 8.9 11.3 13.1 14.0 14.2 ROE(%) 8.4 11.0 13.1 14.1 14.6 EPS(摊薄/元) 0.20 0.28 0.38 0.48 0.57 P/E(倍) 49.1 34.9 25.3 20.0 16.8 P/B(倍) 4.4 3.9 3.4 2.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2022-082022-122023-04神州泰岳沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/18 目 录 1、 从“飞信”起步，到“游戏+计算机”双主业 ............................................................................................................................... 4 1.1、 公司为第一批创业板上市公司，“内生+外延”不断拓展主业 .................................................................................... 4 1.2、 游戏业务高速成长，带动公司整体业绩快速增长 ...................................................................................................... 4 2、 游戏业务：SLG 手游出海亮眼，储备游戏支撑未来增长 .................................................................................................... 5 2.1、 壳木游戏为手游出海代表性公司，核心游戏《Age of Origins》流水仍保持快速增长 .......................................... 5 2.2、 “深耕 SLG 精细化运营+高人效”为核心优势，储备产品或打开长期增长空间 ....................................................... 8 3、 计算机业务：把握 AIGC 技术发展机遇，探索 AI 催收等新业务 ..................................................................................... 10 3.1、 计算机业务不断调整优化，形成三大主要方向 ........................................................................................................ 10 3.2、 推出“泰岳小催”，探索 NLP/AI 在智能催收领域市场机会 ..................................................................................... 11 4、 盈利预测和投资建议