商贸零售行业2018三季报点评：3Q18超市业绩高成长，消费趋缓冲击百货行业

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告3Q18超市业绩高成长，消费趋缓冲击百货行业 ——商贸零售行业 2018 三季报点评 2018 年 10 月 31 日 看好/维持 商贸零售 事件点评 投资摘要： 下行压力犹存，三季度消费略有回升。2018 年前三季度，社会消费品零售总额 274299 亿元，同比增长 9.3%、较上年同期下滑 1.1pct。8- 9 月社零同比增 9.0%和 9.2%，增速环比改善。 边际改善信号出现，短期企稳窗口确立。节假日拉动叠加政策边际改善，消费数据迎来短暂向好窗口期，提振上市公司的三季报业绩环比改善。中长期来看，尽管居民消费在微观品类仍存升级的需求，但在外部杠杆整顿期中，受到宏观经济、收入增速趋缓的冲击，居民消费上行的延续性存在较大压力。企稳过后，年内难言消费增速的大反转。伴随消费总量的增速下滑，居民消费升级、降级、降维、分化并存。随着消费向更多碎片化的细分领域渗透和升级，推荐关注品类上存在自下而上的微观机会。 消费趋缓下 Q3 营收增幅缩窄，毛利率中枢上升。与可选消费密切相关的百货业直接受到消费增长趋势冲击，收入增幅缩窄。百货板块前三季度营收 2494.18 亿，同比增 4.53%，yoy -3.5pct。归母净利润为 123.8 亿，同比增 40.47%，环比有所回升。销售毛利率为 23.6%，同比增 1.96pct，维持改善趋势；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 9.26%、6.04%和 1.01%，同比小幅增 0.10pct、0.42pct 和 0.01pct。行业费用管控得当，盈利能力持续改善。 必选消费强势下，超市行业营收净利高成长。CPI 上行预期及超市加速对传统生鲜销售渠道（菜市场、路边摊）的替代，行业增速同比和环比均大幅回升。前三季度营收 1521 亿，同比+8.7%，yoy +4.24pct。1Q-3Q 分别+8.4%/ 6.9%/ 10.8%。永辉股权激励费用摊销及新业态亏损拖累板块净利表现，前三季度归母净利润为 30.8 亿，同比增速为 17.3%，yoy +1.6pct。剔除永辉影响后板块净利高增长，归母净利 20.6 亿元，同比高增 67.6%，yoy +68.5pct。经营提质，毛利率同比增 0.6pct 至 22.26%。Q3 永辉超市展店提速致云创亏损扩大，在盈利模式理顺前业绩持续承压；但毛利率的提升仍彰显主业优势，长期看好公司受益行业和基本面的双重改善。 投资策略： 各板块来看，超市板块兼具高成长和确定性，长期配置价值凸显；可选消费中化妆品板块持续高景气，百货关注优势龙头。  超市：居民生鲜需求仍旺盛，受益必选消费弱周期属性和 CPI 上行预期，超市板块兼具高成长和确定性，重点推荐永辉超市、家家悦；  百货：9-10 月节假日拉动坪效短期小幅反弹；长期来看，行业进入存量市场争夺阶段，看好龙头扩张整并、提升集中度之势，重点推荐天虹股份、王府井。  化妆品：可选消费中化妆品板块持续高景气。看好从无到有、从低端到高端双线引领高成长的化妆品市场，重点推荐珀莱雅。 风险提示：居民消费持续承压、大盘下行风险等。 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：宋劲 010-66554029 songjin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116110028 研究助理:魏鹤翀010-66554121 weihch@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480118070038 细分行业 评级 动态零售 看好 维持 贸易 看好 维持 百货 看好 维持 超市 看好 维持 连锁 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 98 2.75% 重点公司家数 - -行业市值 8888.24 亿元1.67%流通市值 8670.66 亿元1.82% 行业平均市盈率 17.77 /市场平均市盈率 14.64 /行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所-40.0%-10.0%20.0%17-1118-0218-0518-08商贸零售(中信) 沪深300 P2 东兴证券事件点评 商贸零售行业：3Q18 超市业绩高成长，消费趋缓冲击百货行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目录 1. 三季度消费环比回升，长期下行压力犹存 .......................................................................................................................................... 3 2. 百货业：消费承压冲击营收增速，经营提质净利环比回升 .............................................................................................................. 5 3. 超市业：必选消费强势，超市高成长 .................................................................................................................................................. 7 4. 基金三季报零售板块持仓分析 ............................................................................................................................................................10 4.1 行业总览 ......................................................................................................................................................................................10 4.2 各板块情况 .................................................................................................................................................................................. 11 5. 投资策略...............................................................................