商贸零售行业2018年三季报总结：中长期结合选股，精选优质成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018 年三季报总结：中长期结合选股，精选优质成长 行业总量承压，细分行业龙头表现好于整体，子版块结构分化。商贸零售三季度报告显示：因消费端压力影响，行业总量承压，利润增速同比下滑、环比改善，但细分行业龙头经营好于行业整体情况。其中：1）超市行业受益于展店、节日错位及CPI上行带来同店改善，收入持续稳健增长，随供应链效率及议价权提升，毛利率趋势上行；但以永辉为首，因创新业务等成本费用压力，费用端有所拖累（2018Q1-Q3营收同比增长11.3%，增速同比上行5.2pct，单三季度营收同比增长13.0%，增速+5.4pct；前三季度毛利率上升1.16pct至22.53%，单三季度毛利率上升1.0pct至22.0%；前三季度行业销售费用率同比+0.8pct至17.0%、管理费用率+0.7pct至3.4%）。2）百货行业受消费端影响较大，随因节日错位环比有所改善，但在收入增速仍缓、盈利能力未有边际改善前提下，扣非归母净利润增速略有下滑（2018Q1-Q3营收同比增长2.1%，增速同比下降2.5pct，单三季度营收同比增长0.1%，增速同比上升3.2pct；前三季度毛利率同比上升0.5pct至22.0%、销售费用率上升0.3pct至9.6%、管理费用率上升0.1pct至5.9%，扣非净利率+0.7pct至3.2%；单三季度增速扣非归母净利润为15%，2018Q1、2018Q2为37%、28%）。3）电商以苏宁为代表，展店提速、线上GMV保持快增，但资产减值损失及管理费用拖累业绩（2018Q1-Q3实现收入1729.70亿元/+31.15%，归母净利润61.27亿元/+812.11%，扣非归母净利润-2.24亿元/-20.96%；2018Q3单季实现营收622.91亿元/+29.41%，归母净利润1.24亿元/-67.84%，扣非归母净利润-2.56亿元/-2392%）。4）黄金珠宝板块受节日需求及避险因素影响，行业增速向好（行业单三季度增速12.2%，2018Q1、2018Q2增速分别为8.5%、13.3%），但板块内龙头因展店推进及培育情况不同，业绩有所分化。5）化妆品板块收入端在二季度基础上整体维持较好态势（2018Q1-Q3营收同比增长35.0%，增速同比+21.0%；单三季度营收同比增长34.8%，2018Q1、2018Q2分别为29.1%、41.2%），但部分公司由于营销投入有所加大，费用端有所拖累。中长期结合选股，精选优质成长。从基金三季报来看，受消费端影响，零售板块标的配臵水平整体微有下降，估值调整降至历史低点，配臵基本反映同期行业背景及龙头增速情况。于去年四季度高基数及经济环境影响下，2018Q4消费仍存压力，但近期政府密集出台政策刺激消费，有助于修复市场此前对于国内消费中长期过度悲观的预期；当前时点，建议重点关注内生经营稳健、既可凭借自身经营烫平短期消费周期、亦可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头，重点推荐：永辉超市、家家悦、天虹股份、周大生、苏宁易购。市场回顾：本周（2018.10.29-2018.11.2），商贸零售板块（申万）上涨 2.88%，在申万 28 个行业中位列 20 位，上证综指上涨 2.99%，超额收益-0.11%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为+1.78%、-6.30%、+1.71%、+0.02%、-0.14%。豫园股份（+16.54%）、Table_Tit le 2018 年 11 月 06 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 9.00 买入-A 603708 家家悦 27.00 买入-A 002419 天虹股份 14.00 买入-A 002867 周大生 38.50 买入-A 002024 苏宁易购 15.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.97 1.42 16.41 绝对收益 -10.09 1.10 -2.45 黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 基 金 三 季 报 商 贸 零 售 行 业 持 仓分 析 2018-10-29 美丽经济觉醒背景下，国货崛起正当时 2018-05-13 -39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2017-112018-032018-07商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 汇嘉时代（+12.89%）、珀莱雅（+12.60%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：宏图高科（-10.00%）、东方创业（-7.29%）、永辉超市（-5.91%）。  行业要闻：  京东到家+京东+沃尔玛+腾讯：联合发布中国首个零售商超全渠道报告；  CCFA新消费论坛—2018中国全零售大会举行 业内人士聚焦行业变革；  苏宁双 11 首日 12 小时战报：全渠道 GMV 同比大增 231%。  公司动态：  珀莱雅：公司公布三季度报告，实现营收15.60亿元，同比+28.58%；实现归母净利润1.82亿元，同比+44.57%  家家悦：公司公布三季度报告，实现营收95.56亿元，同比+13.95%；实现归母净利润3.01亿元，同比+34.03%。  永辉超市：公司公布三季度报告，实现营收526.92亿元，同比+21.67%；实现归母净利润10.18亿元，同比-26.90%。  苏宁易购：公司公布三季度报告，实现营收1729.70亿元，同比+31.15%；实现归母净利润61.27亿元，同比+812.11%。  家家悦：公司拟与广东嘉荣超市有限公司等其他六名股东共同发起合资设立上海世伴供应链有限公司。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 商贸零售行业三季报分析 ................................................................................................... 4 1.1. 社零增速趋稳，CPI 向上提振必需消费，黄金珠宝增速亮眼 ...................................... 4 1.2. 行业总量承压，利润增速同比下滑、环比改善........................................................... 5 1.1. 子版块结构分化，细分龙头业绩有别 ..................................