货币政策与流动性观察：降息后资金利率有所上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月21日货币政策与流动性观察降息后资金利率有所上行核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比2.50出口当月同比-14.50M210.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数 B 小幅回升》 ——2023-08-21《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅扩大》 ——2023-08-20《货币政策与流动性观察-允许信贷投放“喘口气”》 ——2023-08-16《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数 B 继续小幅下行》 ——2023-08-15《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅继续收窄》 ——2023-08-10降息后资金利率有所上行海外方面，上周（8 月 14 日-8 月 18 日）全球货币政策无重大变化。8月 15 日，美联储票委卡什卡利表示现在说“加息已经完成”为时尚早，而降息更加遥远。美联储联邦资金利率期货隐含的 9 月 FOMC 加息 25bp的可能性约 1 成（9.5%），不加息的可能性约 9 成（90.5%）。国内流动性方面，上周（8 月 14 日-8 月 18 日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（8 月 7 日-8 月 11 日）边际上升 0.53 至 102.46。其中价格指标贡献 72.33%，数量指标贡献 27.67%。价格指数上升（宽松）主要受上周 7 天逆回购利率调降支撑，但上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）和 R001 总体环比上行构成拖累。数量上，央行上周 MLF 和逆回购超量续做对数量指数形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 5000 亿元。央行公开市场操作：上周（8 月 14 日-8 月 20 日），央行净投放流动性资金 7570 亿元。其中：7 天逆回购净投放 7570 亿元（到期 180 亿元，投放 7810 亿元）；14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（8 月 21 日-8 月 27 日），央行逆回购将到期 7750 亿元，其中 7 天逆回购到期 7750 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（8 月 21 日）央行 7 天逆回购净投放亿 340 元，14 天逆回购净投放 0亿元，OMO 存量为 8030 亿元。银行间交易量：上周（8 月 14 日-8 月 20 日），银行间市场质押回购平均日均成交 7.29 万亿，较前一周（8 月 7 日-8 月 13 日，8.33 万亿）降低 1.05 万亿。隔夜回购占比为 90.3%，较前一周（92.3%）降低 2pct。债券发行：上周政府债净融资 2684.5 亿元，本周计划发行 7050.5 亿元，净融资额预计为 3856.2 亿元；上周同业存单净融资 344.0 亿元，本周计划发行 1407.4 亿元，净融资额预计为-4516.0 亿元；上周政策银行债净融资-811.6 亿元，本周计划发行 210.0 亿元，净融资额预计为-100.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 85.0 亿元，本周计划发行 68.0 亿元，净融资额预计为 61.0 亿元；上周企业债券净融资 760.3 亿元（其中城投债融资贡献约 54%），本周计划发行 1103.4 亿元，净融资额预计为-2208.7 亿元。上周五（8 月 18 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（8 月 11日）下行 0.28 至 97.19，同期美元指数上行 0.57 至 103.44。8 月 18 日，美元兑人民币在岸汇率较 8 月 11 日的 7.23 上行约 556 基点至 7.29；离岸汇率上行约 635 基点至 7.31。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：降息后资金利率有所上行 .......................................... 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 9 月加息预期进一步降温 ................................................ 6国内利率：短端利率全面上行 ............................................................ 7国内流动性：上周央行逆回购和 MLF 超量续作 .............................................. 9债券融资：上周政府债券净融资有所上升 ................................................. 11汇率：美元走强 .......................................................................121ZAZsQmOqRqRnOzRpPzQmO8O8Q9PsQoOsQnOlOmMzRkPsQmN9PoMrQMYnOyRuOnPpO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ....................