零售行业2018年三季报总结：回暖受到压制，龙头优势大幅增强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 2 日 批发和零售贸易 行业回暖受到压制，龙头优势大幅增强 ——零售行业 2018 年三季报总结 行业动态 ◆零售行业：整体回暖态势受到压制，部分子行业龙头企业表现稳健 零售行业主要的 72 家上市公司 3Q2018 营收同比增长 7.17%，增速较2Q2018 下降 2.98 个百分点，归母净利润同比减少 5.66%，而 2Q2018 同比增长 105.52%，扣非归母净利润同比减少 35.28%，降幅较 2Q2018 扩大24.24 个百分点。我们认为零售行业回暖态势在 3Q2018 受到压制，主要子行业表现皆平淡，部分子行业的龙头企业表现稳健。 ◆黄金珠宝行业：业绩分化明显，看好黄金产品占比高的龙头 黄金珠宝行业主要的 13 家上市公司 3Q2018 营收同比减少 12.92%，而2Q2018 同比增长 16.08%，归母净利润同比减少 51.04%，降幅较 2Q2018扩大 16.27 个百分点，扣非归母净利润同比减少 64.14%，降幅较 2Q2018扩大 15.68 个百分点。今年以来黄金珠宝行业出现两种分化：一是龙头公司增长良好，中小型公司经营情况日益恶化；二是素金制品整体表现优于镶嵌。我们认为在国际摩擦冲突不断的背景下，居民购买金条避险、保值的需求有望持续增长，看好收入规模最大、素金产品占比高的行业龙头老凤祥。 ◆百货行业：宏观因素压制可选消费，优选稳健龙头 百货行业主要的 31 家 A 股上市公司 3Q2018 营收同比减少 2.12%，降幅较 2Q2018 收窄 0.77 个百分点，归母净利润同比减少 4.67%，而 2Q2018同比增长 13.29%，扣非归母净利润 12.98 亿元，同比减少 4.89%，而 2Q2018同比增长 13.75%。当前贸易摩擦等因素对可选消费的压制有所加重，主要百货公司收入增速下行，建议关注轻资产模式、扩张能力强、表现稳健的天虹股份和货币资金充足、物业价值高、P/E 和 P/B 处于历史低位的首商股份。 ◆超市行业：通胀上升难以拉高盈利增速，新模式项目盈利能力弱 超市行业主要的 9 家 A 股上市公司 3Q2018 营收同比增长 13.05%，增速较 2Q2018 上升 3.43 个百分点，归母净利润同比增长 20.62%，增速较2Q2018 下降 58.07 个百分点，扣非归母净利润 2.34 亿元，同比减少 4.80%，降幅较 2Q2018 收窄 33.25 个百分点。我们认为 3Q2018 通胀水平呈现上升态势，有利于超市同店增速的提升，但是难以拉高净利润增速。超市行业当前处于业态变革期，大量出现的类似盒马的新模式项目盈利尚需时日，京东到家将减少实体超市的人流量，社保缴纳方式调整可能带来人工费用过快上涨，我们对超市行业持谨慎观点。 ◆风险提示：居民消费需求增速未达预期，消费需求地区分布不均，地产后周期影响部分子行业销售增速，人工费用上涨速度过快。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600612 老凤祥 37.24 2.17 2.46 2.85 17 15 13 买入 002419 天虹股份 11.89 0.60 0.78 0.90 20 15 13 买入 600723 首商股份 6.25 0.54 0.59 0.64 12 11 10 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 11 月 1 日 增持（维持） 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 行业主要数据图 4%6%8%10%12%09-1712-1704-1807-18社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售总额当月同比增速行业与上证指数对比图 -40%-25%-10%5%20%09-1712-1704-1807-18批发和零售贸易沪深300资料来源：Wind 相关研报行业整体复苏力度减弱，黄金珠宝和百货龙头表现稳健——零售行业 2018 年半年报总结 ··································· 2018-09-02 百货行业稳健复苏，黄金珠宝前景光明——零售行业 2017 年年报及 2018 年一季报总结 ····································· 2018-05-01 科技创新助力行业革命，可选复苏利好百货珠宝 ——零售行业 2018 年下半年投资策略 ····································· 2018-06-04 2018-11-02 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 零售行业：整体回暖态势受到压制，部分子行业龙头企业表现稳健 .......................................... 5 1.1、 消费整体增速下行，零售行业受到压制 .................................................................................................. 5 1.2、 行业单季度营收同比增速持续下降，单季度扣非归母净利润增速由正转负 ........................................... 6 1.3、 主要子行业表现皆平淡，部分子行业的龙头公司表现相对稳健 ............................................................. 9 2、 黄金珠宝行业：受益于避险需求的增长，看好黄金销售量大的龙头 ........................................ 11 2.1、 主要上市公司整体营收增速上升，业绩增速下降 ................................................................................. 11 2.2、 行业受益于避险需求的增长，处于复苏阶段 ......................................................................................... 13 3、 百货行业：与可选消费关联性较大，扩张能力强的龙头表现稳健 ........................................... 15 3.1、 主要上市公司整体营收增速下行，业绩增速大幅下降 ..........................